​今年以來，受大盤轉暖的影響，不少個股股價創下歷史新高。不管是茅台、五糧液還是愛爾眼科，今年以來均為投資者帶來不少的回報。

當然，今年醫藥細分領域中各種“小眾”市場上市公司，年內股價累計漲幅也表現的非常出色。典型的如我武生物（300357.SZ）今年以來股價累計漲幅達139.33%，在wind生物科技板塊中排名第三，並且在前復權下，公司股價連續創下上市以來的新高。

（資料來源：wind）

我武生物是一家研發、生產和銷售生物醫藥類產品的高新技術企業，也是國內唯一一家生產標準化舌下脱敏藥物的公司。已經獲准上市的產品包括“粉塵蟎滴劑”（商品名：暢迪）和“粉塵蟎皮膚點刺診斷試劑盒”（商品名：暢點）。“粉塵蟎滴劑”用於粉塵蟎過敏引起的過敏性鼻炎、過敏性哮喘的脱敏治療；“粉塵蟎皮膚點刺診斷試劑盒”用於點刺試驗，輔助診斷因粉塵蟎致敏引起的I型變態反應性疾病，為粉塵蟎滴劑配套體內診斷產品。粉塵蟎滴劑收入和毛利佔比均為99%，是公司的絕對核心產品。

公司主導產品“粉塵蟎滴劑”，用於粉塵蟎過敏引起的過敏性鼻炎、過敏性哮喘的脱敏治療，是一種可能改變過敏性疾病自然進程的對因治療藥物。還有配套產品粉塵蟎點刺試劑用於診斷。

常見的過敏性疾病包括過敏性鼻炎、過敏性哮喘、過敏性皮炎、過敏性紫癜、過敏性休克等疾病。過敏性鼻炎是指暴露在吸入性變應原後，由IgE介導的鼻黏膜炎症反應，症狀包括噴嚏、鼻黏膜充血、流涕（鼻前或後滴流）及鼻癢。

過敏性疾病是一種患病率很高，且嚴重危害人類健康的疾病，其中呼吸道過敏的危害尤為嚴重。2011年，WHO認為世界範圍內有10%-30%的成人和40%的兒童受到過敏性鼻炎的影響，全球過敏性鼻炎的患者總數達到4億人，而哮喘人數也達到3億多人，歐美國家過敏性鼻炎患病率為15%-30%。據Allergy雜誌顯示，2016年我國過敏性鼻炎的患者率從2005年的11.1%上升至2011年的17.6%，患病率明顯上升。

塵蟎是世界性分佈最為廣泛、致敏性最強、患者過敏數量最多的過敏原之一，在中國，不同地區的居民對塵蟎的敏感度有所差別，過敏率分佈情況大致是：南部>中部>東部>西南>西北>東北>北部。

新的統計結果表明，全球發達國家花粉過敏病人口均快速增長。奧地利患花粉過敏症的人數佔總人口的16.4%，意大利為15.1%，日本為12.5%，美國為14.5%，西班牙為12.6%，挪威19.5%，瑞典21.8%，比利時23.O%，英國26.9%，法國30.7%。花粉過敏症是美國的第六大慢性病病因，每年要為此花掉180億美元。在中國，花粉過敏的發病率為0.5%~1%，高發病區達5%，且近年來隨着城市化的發展，鋼筋混凝土覆蓋率越來越高，導致花粉無法被土壤吸收，花粉症發病率呈持續上升的趨勢。2005年經過5000餘例樣本的流行病學調查發現，我國花粉過敏症及輕度鼻過敏的發病率在調查地區高達17.8%。

我國大部分地區一年中空氣中花粉的飄散有2個高峯期。第一個高峯是春季，在2—5月份，以樹類花粉為主，第二個高峯是夏秋季，在7—11月份，以草類花粉為主。國內花粉過敏分佈主要在北方。由於南方潮濕雨水多花粉不易形成高濃度分佈，北方在秋季雨水很少，所以黃花蒿粉滴劑的市場主要在北方。

根據Allergy雜誌和中國過敏性鼻炎診治指南等文獻公佈的流行病學數據計算，中國過敏性鼻炎患者人數約為2.46億人，單純過敏性鼻炎（排除併發過敏性哮喘）人羣為2.04億人，過敏性哮喘發病人羣為0.42億人，據國盛證券測算，國內粉塵蟎滴劑潛在市場空間達496億元，其中過敏性鼻炎市場339億元，過敏性哮喘市場157億元。2018年粉塵蟎滴劑的收入為4.96億元左右，滲透率僅1%。

按照當前潛在市場規模，以中性偏保守的5%滲透率計算，粉塵蟎滴劑有望達到24.8億元收入。

目前國內脱敏製劑市場僅有3家主流廠商，包括我武生物、丹麥ALK和德國Allergopharma，我武生物是國內唯一一家生產脱敏製劑的上市公司。

目前我武生物的脱敏產品市場份額約佔80%以上，近年來市場佔有率快速上升。從2013年市場佔有率62%，上升至2015年的71%，並且近年來逐步提升至80%以上。因此競爭對手丹麥ALK和德國Allergopharma對公司不構成重大威脅；ALK的“屋塵蟎變應原製劑”市佔率2013年為26%，呈逐年下降趨勢，2018年僅佔13%；Allergopharma的“蟎變應原注射液”每年銷售收入較低，最高為2017年的1965萬元，市佔率不足4%。

從銷售額來看，我武生物呈逐年上升趨勢，2018年約4億元，而另外兩家公司營收僅為千萬級別甚至更低，因此在銷售額方面，我武生物有絕對優勢。

由於公司在粉塵蟎滴劑行業中處於絕對龍頭地位，因此，近年來公司業績穩步增長。2019年三季度公司營業收入5億元，同比增長29.64%，扣非歸母淨利潤2.42億元，同比增長32.65%。

（資料來源：wind）

研發方面，近年來，公司研發費用持續增長，三季度公司研發費用合計0.26億元，同比增長189.47%，但從絕對額來看，公司研發支出仍較少，僅佔營業收入比例的5.23%。

（資料來源：wind）

在研產品線方面，截止至上半年底，公司部分研發項目取得了階段性進展，具體如下：完成了“黃花蒿粉滴劑”用於治療變應性鼻炎的多中心、隨機、雙盲安慰劑平行對照的III期臨牀試驗，並於2019年4月獲得了該產品的藥品註冊申請受理通知書；

同時，完成了舌下含服“黃花蒿粉滴劑”對兒童變應性鼻炎患者的耐受性研究兒童Ｉ期臨牀試驗”；黃花蒿花粉點刺液、懸鈴木花粉點刺液等9項在研點刺產品的Ｉ期臨牀研究進展順利；“屋塵蟎皮膚點刺診斷試劑盒”獲得了國家藥品監督管理局核准簽發的《藥品註冊批件》和《新藥證書》。

（資料來源：公司公告）

銷售方面，公司以直銷為主，截止至2018年底公司共有587名銷售人員，共覆蓋1000家醫院，人均覆蓋醫院數量近2家，且覆蓋的大部分醫院中只覆蓋了一兩個科室。當前全國近兩萬家醫院，可見，公司當前的銷售覆蓋率極低，主要是該產品需要反覆銷售，因此公司業務拓展進度較慢。

值得注意的是，儘管公司產品很好，市場空間大，且滲透率低，未來仍有較大的潛力，但是今年以來，公司高管持續不斷減持，累計減持1538.98萬股，合計套現金額5.66億元；且由於公司產品需要反覆銷售，因此市場滲透率提升速度較慢；另外，當前公司滾動市盈率近90倍，通過上述對銷售的分析來看，公司可能存在業績釋放不及預期的風險。

（資料來源：wind）