今年以來，家電巨頭——格力電器、美的集團在資本市場表現相當亮眼。據Wind統計，格力電器累漲超過88%，美的集團也不賴，大漲65%，遠遠跑贏大盤和大多白馬藍籌。

（來源：Wind）

今年年初，美的集團市值不足2500億元，目前最新市值已經突破4100億大關，超越格力電器的3850億。並且，近期北上資金不斷加倉美的，持股13.4億（2017年初僅僅1.3億股），總計市值793.7億元。這超越了中國平安成為北上資金重倉的第二大股，僅次於貴州茅台。

外資不斷買買買，目前已經持有美的19.34%的股份，成為公司第二大股東，僅次於實控人何享健第一大股東。另外，老對手格力電器，近期最大股東也易主高瓴資本。

目前來看，不管業績增速上，還是多元化、全球戰略上，美的會略收一籌。今天，我們借這塊寶地，來詳細聊一聊美的的那些事。

一

10月30日，美的發佈前三季度業績。據披露，今年前三季度營收為2217.74億元，同比增長6.93%，歸母淨利潤為213.16億元，同比增長19.08%，扣非後淨利潤為205.98億元，同比增長19.39%。

分季度看，三季度營收同比增長5.93%，低於一二季度的7.42%、7.33%。不過，三季度歸母淨利潤同比增長23.48%，要比一二季度的16.61%、17.93%要高出一個檔次。整體而言，業績表現快於預期，發佈業績的第2日股價大漲3.8%、第3日股價再升6.11%。

前三季度，美的銷售毛利率為29.09%，比上市當年（即2013年）高出5.82%，比去年高出1.55%。另外，前三季度銷售淨利率為10.12%，比去年高出1.78%。兩個關鍵數據雙雙提升，主要在於美的提升了運營效率，提升了公司的賺錢能力。

截止三季度末，美的的應收賬款為202.6億元，同比提升6%，基本跟營收增速持平，。另外，美的預付賬款為22.28億元，前兩者之和為224.88億元。而對於上游公司，美的應付賬款為367.17億元，預收賬款為121.39億元，兩者共計488.56億元。對上下游公司佔款進行比較，可以發現美的在產業鏈上是非常強勢的。這是優秀公司的表現。

目前，美的賬上現金為524.28億元，同比增長23.3%。而融資性負債（包括短期借款、應付票據、應付賬款、應付職工薪酬、其他應付款、一年內到期的非流動負債等）總計679.14億元。前者是後者的77%，説明短期償債上存在一定的風險。

另外，公司流動資產為2000.87億元，流動負債為1294.05億元，流動比率為1.54,，説明資金流動性一般。截止三季度末，資產負債率為63.42%，跟以往的年份相差無幾，跟同行比也相差不大。

前三季度，美的集團的經營性活動現金流淨額為297.9億元，大於前三季度歸母淨利潤的213.16億元，説明公司淨利潤是實打實的，現金流情況情況是比較穩健的。

美的從2013年上市至今，累計分紅高達356.37億元，分紅率為34.92%，給股民們帶來了實實在在的利益。

從財務數據上看，美的集團在產業鏈上很強勢，業績增長穩健，現金流狀況較好，真可謂是中國製造業的優秀代表。

二

1968年，何享健成立美的，帶領着最初的23個員工，經過多年發展，在國內家電市場站穩了腳跟。後來，何享健並沒有把企業的掌舵權交給自家子女，而是交棒給自己一手培養起來的職業經理人——方洪波。

2012年，方洪波上位後，大刀闊斧，砍掉了很多產品線，聚焦主營產品與品牌。居然經歷了2年的業績下滑，遭遇了長老高管層的流言蜚語，但帶給企業的卻是長足的增長動力與潛能。51年的老品牌了，美的具備哪些優勢可以跟國內強勁競爭對手一決高下呢？外資又是看重了什麼？

1、多元化策略的成功

在空調領域，格力那是一騎絕塵，牢牢把守着老大的位置。美的後來居上，成為行業老二，並基本形成了行業的雙寡頭競爭格局。

今年上半年， 美的做了較大規模的促銷，在銷量和市佔率方面均搶食了格力和海爾的份額。1-5月，格力總銷量同比-5%，海爾總銷量同比-21%，而美的總銷量同比增長12%，市場份額方面對比去年同期格力下降1%，海爾下降2%，而美的份額提升4%。

其實，隨着房地產市場的不景氣，空調從2018年一季度見頂之後，一直保持着一個小幅下滑的態勢，格力和美的均面臨不小的壓力。特別是格力，因為80%以上的營收均來自空調。但美的卻不一樣。

除了空調，美的在洗衣機、冰箱、油煙機均保持國內前二的市場份額。其中，冰箱市佔率從2012年的7%提升至13%，位列國內第二。另外，洗衣機市佔率從2008年的8%提升至2018年的31%，與海爾的市場份額接近，與海爾形成了洗衣機市場的雙寡頭。

更為勁爆的是，美的的小家電，包括電餅鐺、電磁爐、電飯煲、電壓力鍋、煮水系列、豆漿機、攪拌機、榨汁機、電燉鍋等均位列國內第一，市佔率基本在20%以上。

除了國內市場，美的出海戰略是成功的。2018年，海外營收1104.08億元，佔比總營收比例的42.5%，而格力電器僅為15%左右。

目前，美的集團在海外生產基地遍佈15個國家，海外員工33000人，在全球設立銷售運營機構為24個，業務遍及200多個國家，結算幣種達22種。可以説，美的一家全產業鏈、實施多元化戰略，且成功走出去的全球性家電巨頭。

有了美的、海爾、格力家電巨頭的出擊，而原先強勢的全球家電企業——東芝、三洋、夏普和西門子紛紛出售家電業務。這為未來美的集團的成長打開了空間，亦是投資者看重的成長邏輯主線。

2、運營效率是核心競爭力

家電屬於製造業，本身毛利不高，格力專注空調也僅為30%左右，而其他白電、廚電就更低一些了，並且同行業相差不會太大。所以，拼運營效率成為了家電巨頭們又一提升賺錢能力的法寶。簡單説，誰家制造成本低，誰就有更強的競爭優勢和護城河。

在美的，T+3產銷模式稱為了提高運營效率的殺手鐗：以客户下單為起點日T，T+1為物料準備，T+2成品製造，T+3物流發送，由原儲備式生產轉變為客户訂單式生產，減少中轉，不僅實現“按需生產”，同時，倒逼價值鏈的所有環節，去適應消費者的需求，精簡產品型號，扁平渠道，縮短交貨週期。T+3完全改變了與客户打交道的方式，由用户和客户來指揮整個後台的生產。

據主線投資，2013-2014年，T+3模式率先在洗衣機事業部（小天鵝）展開，該模式在週轉效率方面的優勢在公司營運指標上得以展現，T+3模式施行三年後，小天鵝的存貨週轉天數從2013Q1的42天下降至2015Q4的25天。

2016年後，美的將T+3模式推廣至全集團，由原儲備式生產轉變為客户訂單式生產，推行下線直髮，減少中轉等中間環節，以加快週轉並提升市場競爭力；公司存貨+應收賬款週轉天數由2013年的81.8天下降至2017年72.6天，公司從洗衣機品類向全亊業部逐步推行T+3政策，整體週轉效率提升明顯。

美的集團最近幾年的改革，提升經營效率效果顯著：自去年以來美的產品的備貨週期下降了20%，交貨達成率提升了31%，在製品庫存下降了30%，綜合製造效率提高了15%，公司內部的經營毛利率和淨利率也呈現繼續小幅提升的趨勢，這都是公司效率驅動戰略的有力體現。

三

2017年，美的以292億的價格收購德國工業機器人巨頭——庫卡公司94.55%股權，稱為最大的控股股東。對此，市場也在YY這會不會是美的未來新的增長點。

不過，2018年由於行業需求疲軟、與母公司磨合不夠等多方面因素，庫卡全年營收32億歐元，同比小幅下滑，且淨利潤有較大幅度下滑，市場並傳言公司CEO離職的消息。2018年末，美的集團合併報表顯示，商譽高達291億元（庫卡高達223億元，去年沒有提及商譽減值），佔總資產的比例達到11%，佔淨資產的比重也達到31.5%。

作為投資者，尤其應格外留意若未來庫卡業績如果持續下行，注意商譽撥備可能會對其業績所帶來的衝擊。但美的對庫卡的收購，亦是佈局智能製造的重要一環，未來調整過來説不定會成為業績的另一增長極。

目前，美的集團的動態市盈率為14.18倍，較年初不足8倍的估值提升不少。這個位置處於多年估值水平的上線，雖然不是高的離譜，但確實也不便宜。並且，有外資的大手筆增持，估值還想回到低得嚇人的7-8倍水平怕是非常難了。

總體而言，美的集團是一家非常優秀的公司，亦是中國核心的優質資產。未來，美的業績增長的潛力空間在海外市場，但同時也要注意290億元高商譽這顆雷。