10月29日晚間，洋河股份（002304.SZ）發佈三季度業績報告，報告顯示，前三季度公司營業收入210.98億元，同比增長0.63%；扣非歸母淨利潤65.17億元，同比增長0.13%。

單季度來看，第三季度公司營業收入50.99億元，同比下降20.61%；扣非歸母淨利潤13.38億元，同比下降27.8%。

受此影響，今日公司股價低開3.63%，盤中一度跌近5%，截止收盤時間，公司股價跌3.12%，收102.3元/股。

（行情來源：wind）

毫無疑問，洋河交出這樣的成績，市場對其十分不滿，不過市場對其業績早有預期，今年以來公司股價累計漲幅僅僅10.94%，在白酒板塊中股價漲幅排名墊底。

具體表現來看，區域方面，省內庫存壓力略有緩解，據調研省內Q3回款有較大幅度回落，但M3/M6發貨量預計仍有增長，結構仍呈升級趨勢；公司省外新江蘇市場開拓順利，其中河南、山東市場增速明顯好於省內市場。

財務方面，前三季度公司存貨合計133.01億元，同比增加4.04%，儘管公司存貨增速較低，但是從財報上來看，近年來公司從存貨量一直在增加。

（資料來源：wind）

雖然存貨增加，不一定意味着白酒賣不出去，同近年來洋河擴產也密不可分。但是公司的存貨週轉率從2017年以來不斷下降，則可以確定洋河酒銷售確實沒有之前的好。三季度顯示，公司存貨週轉率僅為0.44。

（資料來源：wind）

此外，前三季度公司預收賬款合計19.79億元，較今年二季度環比增加2億元。從洋河歷年的預收賬款變動來看，公司歷年預收賬款的高峯期在每年的四季度，而大幅確認預收款的時間是每年的一季度。不過同去年相比，公司今年的預收賬款確實下降明顯，若今年四季度公司預收款依舊大幅下降，那麼將很可能影響明年一季度的業績。

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費用率方面，前三季度公司期間費用率為17.14%，較去年同期上升1.54個百分點。其中銷售費用22.7億元，較去年同期增長14.52%，而僅第三季度公司銷售費用就達到9億元。由於往年三四季度為白酒的銷售旺季，因此銷售費用較二季度明顯增加是正常現象，但是今年第三季度公司營業收入同比卻下降了20.61%，可見今年第三季度公司的銷售費用的支出並沒有得到相應的回報，由此可見，公司銷售難度不小。管理費用13.65億元，較去年同期增長4.69%，管理費用控制較好；財務費用-0.49億元，同比下降38.68%；研發費用0.3億元，同比增長41.48%，主要是研發投入材料和研發人員工資增加所致。

毛利率為71.67%，較去年同期下降1.36個百分點，銷售淨利率為33.9%，較去年同期上升0.32個百分點。

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毛利率降低，銷售費用率上升，而淨利率卻上升，由此可以推斷，公司高端部分白酒銷售增速較為緩慢，尤其是省內部分；省外部分較好，不過省外部分銷售增長的同時，也消耗較大的銷售費用，因此導致費用率上升。另外，公司在調整期集中處理過去市場費用以理順渠道推力，過去公司存在費用投放結構和方向不合理等現象，據草根調研顯示公司已經積極開展費用投放方式變革，成效預計逐漸體現。

經營活動產生的現金流量淨額為17.19億元，同二季度的-5.1億元，有較大的改善，不過較去年同期同比下降70.73%，仍舊比較不好的現象。對此公司方面表示，主要原因是上期末預收經銷商貨款和備貨保證金增加幅度較大，年初至報告期末經營活動流入現金減少，上年末提高員工工資，年初至報告期末支付給職工以及為職工支付的現金增加，以及支付的各項税費增加，經營活動現金流出相應增加，致使經營活動產生的現金流量淨額下降。

茅台和五糧液靠着紮實的品牌，通過開設專賣店或者依賴大商來面向消費者，實現全國化；洋河沒有強大的品牌支撐，因此要從江蘇市場走向全國化，必須通過更加精細化的方式經營渠道，打開市場。

2000年初，洋河酒開始了精細化的方式經營渠道，2003年推出藍色經典系列，通過效仿徽酒成功的“盤中盤”模式，以核心酒店為營銷起點，動員其力量將產品推薦給核心消費者，逐漸促成目標消費羣對洋河產品的消費偏好。

2007年，公司考慮到核心酒店費用過高的因素，因此將“盤中盤”模式因地制宜升級為“4x3”模式，將區域核心企事業單位作為開發重點，同時把消費者定義為公司營銷重點。同時洋河提出了廠商結合的“1+1”模式，使得廠商有機結合，一方面增強公司對市場的掌控力，另一方面給經銷商減輕地推產品的壓力，兩者齊力實現公司產品的深度扁平化發展。

過去，洋河靠着這個模式，營收及業績不斷創新高，而近兩年來為何連續出現緩慢增長呢？究其來看，一是消費升級，高端白酒市場更加廣闊，而次高端定位尷尬，且次高端競爭激烈，不少白酒企業知道洋河的制勝法寶，因此學習其銷售方式，進而同洋河爭取市場份額；二是白酒產銷率下降。由此可以推導，白酒的成產及銷售總量是下降的，也就是説白酒的消耗量在下降。

（資料來源：wind）

不過洋河也並非徹底“廢了”。當前公司滾動市盈率為17.7倍，處於近年來較低的水平。

（資料來源：wind）

另外，公司緊急啟動股票回購事宜，回購總金額不低於10億元且不超過15億元，股份回購也彰顯公司對未來的信心。

（資料來源：公司公告）

不過對於公司回購一事也不容樂觀，畢竟財報顯示，公司財務確實不容樂觀，存在的問題點仍較多，需要謹慎對待。