福斯特（603806.SH）：業績保持快速增長，靜待下半年國內裝機放量

格隆匯 08-26 10:37

作者：遊家訓、普紹增

來源：電新產業研究

◾公司發佈2019年半年報：報告期內實現收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤29.79、3.98、3.04億元，分別同比增長36.08%、77.23%、56.69%，業績保持快速增長。公司光伏膠膜業務全球市佔率在50%左右，成本優勢明顯，新型膠膜白色EVA、POE產能正在釋放，將對收入增長，盈利能力提升帶來貢獻。公司新材料業務中，感光幹膜業務發展加速，已基本完成大客户導入，業績貢獻將加大。維持“強烈推薦-A”評級，目標價為46-48元。

摘要

1、業績保持快速增長。公司發佈2019年半年報，報告期內收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為29.79、3.98、3.04億元，分別同比增長36.08%、77.23%、56.69%。其中，2季度收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為13.64、1.82、1.60億元，分別同比增長20.78%、48.05%、51.23%。

2、盈利能力分析。2019年上半年，公司綜合毛利率為19.47，同比下降0.28個百分點，銷售、管理、財務費用率分別為1.70%、5.09%、0.33%，分別同比增長0.03、-0.57、0.02個百分點。此外，2019年上半年公司無資產減值損失。綜合影響下，公司2019年上半年淨利率為13.33%，同比上升3.04個百分點。

3、光伏膠膜業務拉動公司業績增長。2019年上半年，公司光伏膠膜實現銷量3.55億平米，同比增長29.77%，對應收入26.98億元，同比增長32.23%；背板業務實現銷量0.25億平米，同比增長30.41%，對應收入2.69億元，同比增長14.34%；電子材料（感光幹膜）業務實現收入0.26億元，同比增長54.16%。

4、感光幹膜業務產業化加速。新業務中，公司持續完善感光幹膜產品系列，實現了大客户導入和量產投產。隨着客户突破與產能能穩步投放，業績貢獻將加大。

5、投資建議：維持“強烈推薦-A”評級，目標價為46-48元。

風險提示：新產能投放力度不及預期，國內、海外光伏裝機需求不及預期。

一、半年度業績摘要

業績保持快速增長。公司發佈2019年半年報，報告期內收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為29.79、3.98、3.04億元，分別同比增長36.08%、77.23%、56.69%。其中，2季度收入、歸上淨利潤、扣非後歸上淨利潤分別為13.64、1.82、1.60億元，分別同比增長20.78%、48.05%、51.23%。

盈利能力分析。2019年上半年，公司綜合毛利率為19.47，同比下降0.28個百分點，銷售、管理、財務費用率分別為1.70%、5.09%、0.33%，分別同比增長0.03、-0.57、0.02個百分點。此外，2019年上半年公司無資產減值損失。綜合影響下，公司2019年上半年淨利率為13.33%，同比上升3.04個百分點。

光伏膠膜業務拉動公司業績增長。2019年上半年，公司光伏膠膜實現銷量3.55億平米，同比增長29.77%，對應收入26.98億元，同比增長32.23%；背板業務實現銷量0.25億平米，同比增長30.41%，對應收入2.69億元，同比增長14.34%；電子材料（感光幹膜）業務實現收入0.26億元，同比增長54.16%。

二、光伏膠膜產能快速提升，盈利能力有望穩中有升

光伏新品膠膜產能快速提升。2018年，公司通過自籌資金投資11.76億，擴產年產2.5億平方米白色EVA膠膜技改項目和年產2億平方米POE封裝膠膜項目，其中白色EVA膠膜項目總投資5.5億，POE封裝膠膜總投資6.2億，分兩期建設。

2019年上半年，公司完成泰國生產基地6000萬平米產能釋放。同時，2019年上半年公司在建工程達0.84億元，較18年底增長48.53%，主要系本期增加2萬噸/年鹼溶性樹脂、年產2.5億平方米白色EVA膠膜技改項目和年產2億平方米POE封裝膠膜項目（一期）投入所致，預計在2~3年內完成全部產能投放。

光伏膠膜業務盈利能力有望穩中有升。公司光伏膠膜全球市佔率在50%左右，相對於其餘競爭對手成本優勢明顯，毛利率一直保持領先。目前，公司新產品白色EVA、POE產能正在穩步釋放，隨新產品起量，預計盈利能力、收入增速將有明顯提升。

三、感光幹膜業務產業化加速

感光幹膜業務產業化加速。近年，公司持續增加和完善感光幹膜的產品系列，在高分辨率感光幹膜的基礎上成功開發出LDI感光幹膜產品。同時，公司感光幹膜產品完成了大客户導入和量產投產。預計到2020年公司將實現2億平米感光幹膜產能投放。隨客户持續突破，產能能穩步投放，有望加大業績貢獻力度。

感光幹膜進口替代空間較大。需求端，中國約佔PCB感光幹膜的50%。全世界PCB用感光膜在2013年達到11.72億美元的規模，中國PCB感光幹膜用量佔全球的40%份額。2016年，全球PCB板產值約542億美元，中國產值約271億美元，佔比50%；而2013年，全世界PCB板產值約483億美元，中國產值約150億美元，佔比31%。按此增速，目前中國對PCB感光幹膜的需求約佔全世界的50%。

供給端，長期以來，以日、美等國的公司以及中國台灣地區的公司壟斷了PCB感光幹膜的生產，這些企業包括Asahi Kasei, Dupont, Eternal, Dow, HITACHI Chemical等等，國內的PCB材料起步比較晚，感光幹膜的關鍵材料PET和PE較晚才攻克，中國在PCB感光幹膜上的生產幾乎處於剛剛起步的階段。