8月19日，A股大盤大漲，少有的幾個板塊之一——豬肉卻出現了瘋狂拋盤的情況。當日，市值超1500億的大豬企——牧原股份於當日10點20分被砸跌停板，最終收跌5%，温氏股份、正邦科技、新希望等豬企同樣下挫2%。

大盤漲得歡，豬肉卻跌得歡。並且當日市場亦沒有明顯的利空消息，難道真的是大資金拋售豬肉去追深圳板塊了？

之後，豬肉板塊繼續萎靡。這值得我們警惕與反思過去的市場邏輯是否發生變化？下面，我們從龍頭温氏股份的最新中期業績説起。

一、温氏業績“中規中矩”

據温氏財報披露，上半年總營收304.35億元，同比增長20.22%，歸母淨利潤為13.83億元，同比增長50.76%。分季度看，Q2的業績遠超Q1。二季度營收164.63%，同比大增35.35%，歸母淨利潤為18.97億元，環比實現扭虧，同比大增500.19%。

上半年兩位數的增長看似不錯，但還是稍低於預期。此前披露，上半年淨利潤預告為13.5-14.5億元，此次正式披露的數據處於區間下限。

温氏主營業務包括生豬養殖、雞禽養殖。其中，生豬養殖是“扛把子”業務，佔總營收比例的60%以上。

分業務看，上半年商品肉豬銷售1177.40萬頭，同比增長13.69%，完成年度銷售目標約52.81%，實現銷售收入180.41億元，同比增長25.32%。

生豬銷售量和銷售收入增速出現較大差異，主要是1-2月份全國生豬價格低迷，公司養豬業虧損，因為從今年3月份開始，生豬價格出現築底反彈，並在隨後的月份一路上揚，養豬業務開始扭虧為盈。總體業績期，呈現小幅虧損。

上半年，温氏共銷售商品肉雞3.94億隻，完成年度銷售目標約47.9%；銷售肉鴨1708.4萬隻，同比增長21.52%。其中，肉雞類養殖實現營收101.38億元，同比增長14.77%。

毛利率方面，上半年為11.34%，相較於去年同期下滑0.34%；淨利率為4.74%，相較於去年同期增長0.75%。其中豬肉毛利率為6.7%，較上年同期增長3.52%；肉雞類養殖毛利率14.36%，較上年同期減少5.75%。毛利率的變化，主要是因為豬肉和雞肉價格的變動。

此外，温氏經營活動產生的現金流量淨額為28.05億元，較上年同期大幅增長546.13%。温氏股份資產總額534.86億元，淨資產349.64億元，資產負債率為34.63%。

總體來説，温氏股份業績還算是很穩健，財務等各方面指標也比較健康，亦成為了北上資金“獵殺”的對象。

據wind顯示，香港中央結算有限公司（陸股通）已經成為温氏流動股的第三大股東，足以見得外資是比較看好温氏的後勁和穩健。

二、豬價和股價背離的詭異

其實，自從8月份以來，全國的豬肉價格加速上漲。農業農村部最新監測數據顯示，截至8月16日，全國農產品批發市場豬肉平均價格為28.27元/公斤，比一星期前每公斤上漲9.66%，比7月31日每公斤上漲15.11%。

而A股上市的大中小豬企卻迎來了一波不小的回調。自從8月7日算起資金，温氏股份下挫6.28%，牧原股份下挫6.76%，新希望下挫10%，天邦股份下挫12.36%，正邦科技更是下挫16.41%。

與此同時，上證指數同期累漲3.7%，深圳綜指累漲5.23%，創業板指數累漲6.76%。這麼來看，豬肉板塊“差勁”的表現顯然不能怪罪到市場環境的頭上。

豬價加速上漲遠超市場預期，每頭豬的盈利會更大，股價按理説應該隨勢上漲才對。但是，事實上，豬價已經與股價產生了嚴重背離，這與一般週期性行業以及豬肉過往的週期完全不同。

其實，市場主要關注豬肉板塊的3個指標，包括出欄均價、出欄量、淨利潤。

8月5日，温氏股份、牧原股份兩個龍頭豬肉企公佈了7月份的生豬銷售數據，出欄量和總收入均環比出現下滑，低於市場預期，當然價格環比有所上升。

温氏股份發佈公告，公司2019年7月銷售商品肉豬173.23萬頭，收入32.22億元，銷售均價17.37元/公斤，環比變動分別為-10.23%、-3.39%、11.35%，同比變動分別為2.10%、30.23%、36.88%。2019年7月，公司商品肉豬銷售收入同比上升，主要是受國內生豬市場行情變化的影響，銷售均價同比上升所致。

牧原股份發佈公告，2019年7月份，公司銷售生豬68.0萬頭，銷售收入11.30億元；公司商品豬銷售均價16.01元/公斤，比2019年6月份上升4.91%；2019年7月份，商品豬價格整體呈現上漲趨勢。公司本月銷量相比上月有所下滑，主要是公司擴大生產規模，增加預留後備種豬所致。

再結合其他幾家上市豬企，可以明顯發現7月份的出欄價僅有16-17元每斤，遠低於全國的平均售價。但隨着越往後走，生豬供需失衡更加嚴重，上市公司後續的出欄價是能夠得到大幅提升的。這一點，不用擔心。

但是，市場最擔心最糾結還是出欄量。前面也展示了温氏和牧原的7月出欄，大幅低於預期，此後，豬肉板塊開始較大幅度回調。

未來，出欄量多，亦或是少，市場都會覺得很矛盾。出欄少的市場理解豬死了，出欄多了市場理解因為疫情提前出欄。

並且，光靠長期外購仔豬維持出欄的公司最終沒有利潤，因此生豬出欄最終要靠母豬，沒有母豬的上市公司不管是通過外購母豬還是自己留種，短期都解決不了出欄的問題，後備母豬到生豬出欄至少需要1年的時間，而且疫情依然在爆發過程中、產能依然受到威脅。比如河南南部最近進入爆發期。因此即使現階段大量留種或者外購母豬，真正要反映到出欄上最快也是明年下半年的事情，遠水解得了近渴嗎？

還有，不管你是大豬企，還是小豬企，不管你是豬價漲了，還是出欄量高了，總之，利潤指標才是市場檢驗的最終極指標。

特別是7月份以來，你會發現大豬企的上漲勢頭明顯要好於小豬企。為什麼會這樣呢？大豬企的風險防禦能力（特別是非洲豬瘟嚴重爆發時期，防疫豬瘟的能力是非常重要的）、資金實力等肯定是要遠遠優於小豬企的，並且，大豬企豬多會更受益於整個景氣週期，即利潤會更大。

很顯然，市場也從關注業績彈性轉變為關注業績確定性。這在以往的行業週期中實屬罕見。

總之，由於非洲豬瘟快速蔓延而導致的本輪豬週期，與以往的不同，甚至可以説是完全不同。過往的週期中，市場會關注價格，關注業績彈性，而現在市場關注量，關注業績確定性。這太過詭異了！

三、尾聲

我們發現，特別是8月份以來，豬肉板塊的量能不足，在8月19日還逆勢遭到了大資金的拋盤，後續短時間在聚集量能會很難。因此，豬肉板塊短時間也較難再度走上去，反而更容易繼續回調。

不管怎樣，後續的豬肉股投資會比之前更困難，即便要投資，也建議選擇一些業績確定性強的大豬企，比如温氏股份。還得注意的是，豬肉板塊還將受到豬瘟疫苗、大盤行情等多重因素的干擾。