作者：鄢凡團隊 

來源：招商電子

事件：

公司發佈2019年中報，2019年上半年實現營收16.55億元，同比增長18.63%；歸母淨利1.29億元，同比增長8.03%。扣非淨利2548萬元，同比下滑59.69%；對應二季度營收9.47億元，同比增長11.07%；歸母淨利1.29億元，同比增長8.03%；扣非淨利4795萬元，同比下滑36.21%。

評論：

LED景氣度不佳影響營收增速，研發團隊建設推升費用率：公司二季度營收9.47億元，同比增長11.07%，相比一季度增速有所下滑；二季度扣非淨利4795萬元，同比下滑36.21%，低於市場預期。我們認為公司上半年業績表現不佳，營收方面主要受行業景氣度影響，上半年LED等行業擴產節奏較為保守，訂單落地不佳，同時子公司北方華創真空技術的營收同比下降，影響了公司業績表現。

而歸母淨利同比下滑，主要是因為公司研發團隊建設推升了研發費用，公司上半年研發費用共計2.11億元，其中職工薪酬達1.03億元，同比增長360.69%。自去年公司在加州聖克拉拉成立海外研發中心後，公司的全球化研發佈局在持續加速，未來將在先進製程集成電路設備的開發方面得到更大的助力。

新產品新客户不斷突破：分業務來看，上半年公司電子工藝裝備業務營收達12.47億元，同比增長17.13%。其中（1）集成電路製造板塊：公司的刻蝕機、沉積設備、清洗設備等已陸續批量進入國內8寸和12寸集成電路存儲芯片、邏輯芯片及特色芯片生產線，公司的銅互連設備驗證進展較為順利。同時據產業鏈驗證，合肥長鑫、青島芯恩等晶圓廠在近期也開啟產能建設，望為公司帶來新的增長點。（2）封測板塊：上半年封測行業整體擴產力度不大，但公司在大客户處取得了突破，部分產品進入國際龍頭廠商的先進封裝產線。（3）泛半導體板塊：光伏電池片工藝設備及單晶爐業務出現較大增長；而LED行業發展放緩，公司LED設備業務增長不及預期。

在手訂單飽滿，下半年望回暖：展望下半年，我們認為集成電路及光伏訂單將進一步轉好。LED板塊雖景氣度依舊不佳，但部分廠商仍有擴產，望貢獻業績。從財務數據角度來看，公司半年報存貨達37.44億，同比增加57.56%，環比亦有7.43%的提升；應收款項10.62億元，同比增長14.15%，環比提升15.38%。存貨及應收雙雙創下歷史新高。而預收款項為16.66億，僅低於2018三季報數據。基於設備行業以銷定產的特性，我們認為上述財務數據均預示公司在手訂單飽滿，下半年業績有望回暖。

募投項目助力高端裝備突破：7月6日公司發佈公告，調整非公開發行預案，擬募集資金20億元，投向“高端集成電路裝備研發及產業化項目”及“高精密電子元器件基地擴產項目”。其中前者計劃投入募集資金17.8億元，在28納米設備基礎上，進一步實現14納米設備的產業化，並開展5/7納米設備的關鍵技術研發。伴隨募投項目的推進，將助力公司在高端裝備領域實現進一步突破。

給予“審慎推薦-A”投資評級。預計公司19/20/21年歸母淨利為3.45/5.38/7.57億元，EPS為0.75/1.17/1.65元。對應當前股價P/E分別為78.4/50.3/35.8倍。

風險提示：下游需求不及預期；新設備開發進展不及預期；國際大環境波動