金斯瑞生物科技(1548.HK)：细胞治疗进展顺利，CDMO业务快速发展，首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.12 港元
机构：广发证券
评级：买入
目标价：26.12 港元
核心观点：*如非特别说明，本报告货币为美元
全球领先的基因合成服务提供商，各项业务开展符合预期
公司是基因合成服务领域的全球龙头，市场份额全球第一，技术、成 本、交付时间、客户基础等优势显著。在基因合成基础上，公司衍生出完善 的生命科学服务及产品业务、生物制剂开发服务业务、工业合成生物产品业 务及细胞治疗研发业务，推动公司持续稳健发展，不断壮大。
细胞治疗全球研发稳步推进，期待更多临床数据和里程碑款 公司细胞治疗产品中研发进度最为领先的 BCMA CAR-T 在中国和美 国的二期临床均进展顺利，入组均有望在 2019 年完成。2019 年以来，该 产品陆续获得美国 FDA 孤儿药认证和欧洲 EMA 优先药物资格认定，标志 着中国原创创新药真正走向欧美。2019 年 8 月，公司已就该产品临床的进 展获得来自强生的第二和第三笔里程碑款。预计 2019 年 12 月的 ASH 会 议将有更多关于该产品的临床数据发布，未来更多的里程碑款也值得期待。
生物制剂 CDMO 和工业酶有望迎来高增长，推动整体收入增长提速 19 年 H1 生物制剂 CDMO 业务收入 930 万美元，同比增长 27.4%， 但订单金额保持翻倍增长，考虑多数订单将在 1-2 年完成时再确认收入， 预计 20-21 年公司生物制剂 CDMO 收入将有强劲增长。19 年 H1 工业酶 收入 1076 万美元，同比增长 50.0%，毛利润 226 万美元，同比增长 125%， 毛利率同比提升 7pct。工业酶仍处于起步阶段，新产能和新设备刚投入使 用，随着更多专业人才的加入和产能利用的释放，未来 3 年将持续高增长。
投资建议：传统业务稳健增长，CAR-T 具备较高弹性 预计 19-21 年收入 2.8/3.3/4.0 亿美元，同比增长 20%/19%/22%。采 用 SOTP 方法得到公司合理价值为 26.12 港元/股。公司传统业务增长稳 健，CAR-T 产品上市后将贡献较大利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示 费用投入超预期；研发进展低于预期；临床数据不达预期
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
