民生教育(1569.HK)：并购实力强劲，价值已被低估，维持“买入”评级，目标价2.6港元
机构：兴业证券
评级：买入
目标价：2.6港元
投资要点
我们的观点：民生教育是布局全国的综合性民办教育集团，步入2019年，伴随国家对职业教育尤其是应用型本科学校的投入及扶持，公司持续享受学额提升红利，高职及专升本学额均增长20%以上，截至2019H1已落地两所学校并购。未来公司发展方向已逐渐明晰，将采取高等教育本科阶段为主的发展战略，一方面继续发挥公司在应用型教育上的办学优势，另一方面通过专科及中专教育带动高等教育收生规模提升，同时计划实现每年2-3所本专科收购落地。基于行业政策向高教倾斜、公司本科学校处于行业领先水平及公司积极的扩张步伐，我们维持公司“买入”评级，维持目标价2.6港元，对应2019-2021财年PE分别为20、16、14倍，相比8月23日收盘价尚有86%上行空间，建议投资者关注。
新接管滇池学校增厚业绩，收入录得高速增长：截至2019年6月30日，公司上半年录得收入5.26亿元，同比增长66.4%。其中学费收入4.88亿元，同比增长67.4%，住宿费收入0.39亿元，同比增长56.0%。2019年上半年，公司落地南昌职业大学的收购，及曲阜远东职业技术学院的收购，并同比增加了云南大学滇池学院的并表影响。
学生人数同比大增：截至2019年6月30日，公司并表11所学校的学生数达到74450人，同比增长71.8%。其中重点三所学校为：重庆人文科技学院在校人数达到20673人，占总人数比27.8%；云南大学滇池学院在校18928人，占比25.4%；派斯学院在校人数达到14495人，占比19.5%。
核心净利率受公允价值变动影响基本持平：2019年上半年公司录得核心净利润2.3亿元，同比增长2.5%，增速下降主要由于投资澳洲成峰高教的公允价值变动影响，剔除该影响后公司核心净利润同比增长38.9%。2019年上半年公司录得ROA为3.3%，ROE为5.5%。
公司估值偏低，增长动力强：截至 2019年8月23日，教育行业2019财年平均PE14倍，公司2019财年PE为10.7倍被低估。公司仍有6所学校待并表，同时公布收购计划每年2-3所学校积极进行外延扩张，增长动力强劲。
风险提示：1）、中国教育政策变动；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、招收学生数量少于预期；4）、自建、收购进程不及预期；5）举办者变更不及预期。
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