小肥羊(0968.HK)持续饱满的扩张计划享受本轮行业景气周期维持“买入”评级目标价4.90港元
机构：兴业证券
评级：买入
目标价：4.90港元
投资要点
上半年业绩小幅低于市场预期。公司2019H1收入39.9亿港元，同比下降4.3%，归母净利润实现9.5亿港元，同比下降21.5%，利润小幅低于市场预期，主要因为人民币相对于港币同比贬值，也有研发费用和财务费用略高于预期的影响。
公司产能扩张计划饱满，稳固行业领先地位。公司于2018年年底在马来西亚投产了1,000吨/日的马来西亚二线，几乎同时也完成了天津500吨/日产线的复产，2019年6月底完成了芜湖600吨/日产线的复产，预计9月底完成剩余500吨/日产线的复产。公司也维持了此前2020年每季度投产一条新产线的计划，上半年投产的两条线位于广西北海，公司也正在当地进行一个超白砂矿的收购公司，希望能满足公司在国内产线一半的需求，下半年的两条新线计划在安徽芜湖投产。
我们认为此轮玻璃的景气周期有望至少持续到2020年底。从全行业已规划还未投产的产能来看，2019-2020年对行业供给有增量贡献的产能为福莱特越南1线（2019年末投产）、信义广西的两条线（2020Q1和Q2投产），实际对2020年全行业有效产能的贡献大约在1,500吨/日左右，相较于2019年7月末全行业23,430的在产产能的提升大约在6%。也应该考虑到一些产能为了满足2019Q4-2020Q1中国的景气需求而推迟冷修，新产能的投放对玻璃行业整体的产能供给不会出现显著影响。如果2020年全球光伏装机需求不出现明显下滑，此轮玻璃的景气周期有望至少持续到2020年底。
我们的观点：信义光能（968.HK）背靠母公司信义玻璃（868.HK），也刚刚完成了电站业务的分拆上市，公司经历多轮周期后依然稳固行业领先地位，较同行业其他企业的竞争优势明显。由于公司的冷修复产和产能投放计划略有提前，我们调升了公司2019-2020年的盈利预测，主要将2019-2020年收入分别调升1.2%和3.3%，同时也根据2019H1公司实际情况调低了费用率水平，进而将2019-2020年股东净利润分别调升5.4%和4.5%。但是我们调低了2021年的盈利预测，一方面因为公司的产能投放略有提前，也考虑到2021年可能出现的玻璃售价下跌，最终将公司2021年收入调低2.7%，股东净利润调低5.6%。
我们预计公司2019-2021财年营收分别为9,290，11,660和13,743百万港元，归母净利润分别为2,446、2,989和3,330百万港元，EPS分别为30.7、37.1和41.3港仙，2019年8月8日股价对应的P/E分别为14.2、11.7和10.5倍，维持“买入”评级，目标价从4.55港元调升到4.90港元，对应2019年16xPE。
风险提示：国内光伏装机低于市场预期；海外需求不及预期。
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