希望教育(1765.HK)收购事项点评收购鹤壁汽车学院在手现金仍旧充裕维持“买入”评级
机构:光大证券
评级:买入
目标价:无
◆事件:2019 年 7 月 29 日,公司公告以 1.6 亿元人民币代价收购鹤壁汽 车工程职业学院 95%权益。
◆交易架构:公司以 1.6 亿元人民币现金向卖方收购标的学校 95%权益, 对价款优先用于分期偿还标的学校负债,剩余部分作为股权转让款。若负 债超过对价款,则由卖方承担。交易首期公司需向卖方支付 1400 万元以 获取学院的管理权,后续款项采用分期支付的方式。
◆标的概况:鹤壁汽车工程职业学院创立于 2011 年,学校位于河南省鹤 壁市,毗邻高铁站,交通便利。校区占地面积 320 亩(为划拨用地),房 屋 75,600 平方,其中在建学生宿舍 20,000 平方,合计可容纳 7,000 学生。 2018/2019 在校学生 4504 人,学费约 5200 元/学生(年)。2018 年标的 学校收入 2370 万元,EBITDA400 万元。
◆我们的观点:虽然本次收购体量较小,但未来增长潜力大,交易价格具 有高性价比。1)本次交易公司首期仅需支付 1400 万元,对于现金流的影 响较小,后续支付采用分期支付,对于公司现金流的占用较低;2)标的 学校运营情况较弱,在校生人数与学费均有大幅提升空间。18/19 学年在 校生人数 4504 人,19 年学校容量将达到 7000 人。学费大幅低于其他同 类学校,我们预计学费有一倍左右的提升空间;3)根据公司电话会议, 学校的重置成本约 1.82 亿元人民币,本次收购具备较高的性价比。
公司此前拥有丰富的并购整合经验,旗下共拥有 9 所民办高校,集团化管 理能力优秀。取得学院管理权后公司教育教学委员会和运营的团队将介入 学院管理,从学科建设到后台后勤及财务管理进行综合优化,提高学校教 育教学质量,从而带动在校生人数及学费的提升。根据公司电话会内容, 学校学费备案的收费标准为 12000 元/人。我们保守估计学费提升至 8000 元/人,在校生 7000 人,按民办高职院校成熟状态下净利率按 40%计算, 学校整合后 PE 估值有望降低至 7.5xPE。
◆维持“买入”评级 。不考虑本次并购,我们维持 19-21 年净利润预测 为 4.47/6.13/7.83 亿元,我们测算满员稳定的合理 pe 估值在 15-20x,而 公司具备较高的内生增长性,且在手现金约 30 亿元,比较充裕,外延并 购预期强,因此我们认为公司估值倍数显著低估,维持“买入”评级。
◆风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。

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