特步国际(1368.HK)转型显成效Q2零售维持高成长维持“推荐”评级
机构：方正证券
评级：推荐
目标价：无
【事件】 公司发布 2019Q2 业务运营状况，2019Q2 公司同店增长低双位 数，零售额增长超过 20%，零售折扣水平达到 75 折至 8 折左右， 零售存货周转约 4 个月。
【点评】 2019Q2 业绩预计维持高成长，折扣率略提升，业绩增长落到实 处 公司业绩自 2018 遇拐点，维持较快成长。 （1）同店增速方面， 2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2 公司同店增速分别达低双 位数、中双位数、中双位数、中双位数、低双位数、低双位数， 2018 同店增速较 2017 维持单位数左右的同店增速明显改善。 （2）零售增速方面，2018 季度未公布单季度零售额增速，从 营收增速看，2017H1、H2、2018H1、H2 营收增速分别达-9%、 11%、19%、30%，2017H2 起公司营收改善明显，2019Q1、Q2 零售增速在高基数的情况下，仍维持超过 20%的同比增速。 （3） 终端存货周转健康，自 2018 至 2019Q2 公司零售存货周转一直 维持 4 个月左右，好于 2017 年约 4-5 个月的存货周转水平。 （4） 折扣率提升，2019Q1 公司产品折扣率维持 75 折左右，Q2 提升 至 75 折至 8 折左右（高于内资龙头品牌平均水平），说明零售 高成长并非来自低折扣，我们预计公司高成长仍望持续。
运动鞋服趋势强劲，公司转型成效显，布局高端、运动休闲品 牌打造新增长点 （1）运动鞋服趋势强劲，2014 运动人群快速增长叠加政府政 策支持，多数国内外运动品牌业绩遇拐点，2018 业绩增速达到 高峰，2019H1 国际龙头品牌及内资龙头品牌均维持较快成长。 （2）公司转型成效显，公司通过 2015 以来三年时间改革，产 品更专注“跑步类产品”，跑步产品优势领先；渠道运营更扁平 化，2018 以来门店数触底反弹，门店运营效率提升，门店面积、 店效、提升明显；发力线上，O2O、专供款约各占一半，线上维 持高成长，营收占比超过 20%。（3）布局高端、运动休闲品牌 打造新增长点，2019Q1 与 Wolverine 成立合资公司获得迈乐、 圣康尼大中华区运营权，预计品牌自 2020 起在中国开店；此外 2019 年 5 月公司公告投资 17.5 亿人民币收购 E-land Footwear USA 已发行所有股份，公司拥有 K-Swiss、Palladium、Supra 等品牌，收购品牌预计无亏损，预计新品牌于 2019 年底或 2020 年开始在中国开店。
【投资建议】 我 们 预 计 2019/2020/2021 年公司归母净利润分别为 8.06/9.95/12.08 亿元，同比增速在 22.68%/23.49%/21.40%， 对应 EPS 为 0.32/0.40/0.48 元 / 股 ， 对 应 P/E 为 12.56/10.17/8.38，维持“推荐”评级。
【风险提示】 社零波动的影响；主品牌复苏不及预期；新品牌运营不及预期。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
