机构：方正证券

评级：推荐

目标价：无

【事件】 公司发布 2019Q2 业务运营状况，2019Q2 公司同店增长低双位 数，零售额增长超过 20%，零售折扣水平达到 75 折至 8 折左右， 零售存货周转约 4 个月。

【点评】 2019Q2 业绩预计维持高成长，折扣率略提升，业绩增长落到实 处 公司业绩自 2018 遇拐点，维持较快成长。 （1）同店增速方面， 2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2 公司同店增速分别达低双 位数、中双位数、中双位数、中双位数、低双位数、低双位数， 2018 同店增速较 2017 维持单位数左右的同店增速明显改善。 （2）零售增速方面，2018 季度未公布单季度零售额增速，从 营收增速看，2017H1、H2、2018H1、H2 营收增速分别达-9%、 11%、19%、30%，2017H2 起公司营收改善明显，2019Q1、Q2 零售增速在高基数的情况下，仍维持超过 20%的同比增速。 （3） 终端存货周转健康，自 2018 至 2019Q2 公司零售存货周转一直 维持 4 个月左右，好于 2017 年约 4-5 个月的存货周转水平。 （4） 折扣率提升，2019Q1 公司产品折扣率维持 75 折左右，Q2 提升 至 75 折至 8 折左右（高于内资龙头品牌平均水平），说明零售 高成长并非来自低折扣，我们预计公司高成长仍望持续。

运动鞋服趋势强劲，公司转型成效显，布局高端、运动休闲品 牌打造新增长点 （1）运动鞋服趋势强劲，2014 运动人群快速增长叠加政府政 策支持，多数国内外运动品牌业绩遇拐点，2018 业绩增速达到 高峰，2019H1 国际龙头品牌及内资龙头品牌均维持较快成长。 （2）公司转型成效显，公司通过 2015 以来三年时间改革，产 品更专注“跑步类产品”，跑步产品优势领先；渠道运营更扁平 化，2018 以来门店数触底反弹，门店运营效率提升，门店面积、 店效、提升明显；发力线上，O2O、专供款约各占一半，线上维 持高成长，营收占比超过 20%。（3）布局高端、运动休闲品牌 打造新增长点，2019Q1 与 Wolverine 成立合资公司获得迈乐、 圣康尼大中华区运营权，预计品牌自 2020 起在中国开店；此外 2019 年 5 月公司公告投资 17.5 亿人民币收购 E-land Footwear USA 已发行所有股份，公司拥有 K-Swiss、Palladium、Supra 等品牌，收购品牌预计无亏损，预计新品牌于 2019 年底或 2020 年开始在中国开店。 

【投资建议】 我 们 预 计 2019/2020/2021 年公司归母净利润分别为 8.06/9.95/12.08 亿元，同比增速在 22.68%/23.49%/21.40%， 对应 EPS 为 0.32/0.40/0.48 元 / 股 ， 对 应 P/E 为 12.56/10.17/8.38，维持“推荐”评级。

【风险提示】 社零波动的影响；主品牌复苏不及预期；新品牌运营不及预期。