在生育支持政策密集落地的時代機遇下，繼多款核心產品相繼獲批、打破進口壟斷後，國內輔助生殖領域龍頭企業貝康醫療(2170.HK)再度交出中期答卷。根據公告顯示，在行業整體放緩背景下，貝康醫療通過聚焦高價值業務和優化產品結構，今年上半年實現收入1.01億元，毛利率穩步提升，並在核心PGT遺傳檢測業務與培養液國產化兩大領域取得突破性進展，，成爲國內少數具備全產業鏈產業化能力的標杆企業。
全球化提速，經營提質，毛利率持續增長
2025年上半年，貝康醫療經營狀況持續改善，在降低成本、提升效率方面取得明顯進展。
財報顯示，公司上半年實現營收1.01億元，同比下降19%，主要因行業增速放緩及公司主動收縮低毛利業務。
然而，公司海外收入增長9%，EBITDA虧損同比減少5%，核心運營指標提升16%，毛利率上升6.1個百分點，達到52.5%，高毛利產品佔比提高，各核心業務均呈現增長勢頭，整體盈利能力增強，經營質量持續優化。
公司持續推進降本增效，管理和研發費用分別下降7.79%和18.42%，薪酬總額減少10%，行政固定開支降低18%，運營更趨精細化。銷售費用雖小幅上升4%，但營銷轉化率提高5%，運營效率提升。
公司現金流保持良好，經營性現金流同比改善19%。截至2025年6月30日，現金及現金等價物餘額爲5.44億元，流動比率435%，資產負債率34%，財務結構穩健，短期償債能力充足，爲後續發展提供了有力支持。
圖表一：公司產品管線佈局
PGT業務：核心增長引擎
遺傳實驗室業務依託PGT技術矩陣鞏固了競爭優勢，上半年實現收入5585.1萬元，同比增長9%。其中PGT試劑和測序儀銷售分別增長10%和5%，在IVD檢測行業整體下滑的形勢下仍保持穩定，顯示出較強的市場競爭力。在國內IVD檢測整體承壓的環境下，公司PGT業務招標中標率高達83%，持續鞏固市場份額。
PGT業務的增長不僅反映出公司在前沿基因檢測領域的技術優勢和客戶粘性，也爲未來長期穩定增長奠定堅實基礎。
培養液國產化：戰略性里程碑
值得注意的是，2025年，公司在國產化進程上邁出關鍵一步：
● Geri全時差培養箱於7月獲江蘇省藥監局註冊證，成爲國內首個實現全流程國產化的時差培養箱，成本下降約30%，並確保供應鏈與數據安全本土可控。
● Gems培養液首個產品 VitBase於8月獲國家藥監局(NMPA)註冊證，標誌着國內長期依賴進口的胚胎培養液首次實現真正的國產替代。
胚胎實驗室業務受益於國產替代趨勢，上半年實現收入4244.6萬元，培養液等高值耗材銷售大幅增長35%。Geri胚胎培養箱因招標延遲，相關收入將延至下半年確認。Geri在國內市場的裝機量兩年增長三倍，帶動培養皿、培養液及軟件等耗材的持續復購。
管理層指出，培養液是IVF實驗室的"血液"，其安全性和穩定性直接影響試管嬰兒的成功率。此次註冊證獲批，不僅使公司實現了"設備+耗材"的國產化閉環，也爲未來大規模市場滲透和穩定復購奠定基礎。隨着Gems系列11個產品陸續獲批，公司有望快速提升在中國及亞洲市場的競爭力。
圖表二：公司胚胎培養液和時差培養箱獲批上市
數據來源：公司資料，格隆彙整理
國際化佈局，邁向"全球智造"
除了國產化進程加快外，貝康醫療在海外市場亦持續突破。
通過與新加坡Rhea Labs的戰略合作，公司創新推出涵蓋設備、耗材與臨牀培訓的智慧化IVF診所解決方案，依託蘇州、墨爾本、泰國三大製造基地形成跨時區供應鏈網絡。公司與全球最大輔助生殖集團西班牙IVI RMA戰略合作10年，憑藉新一代自動化實驗室體系，成爲全球智能化輔助生殖示範標杆。
AI引領的智慧輔助生殖
貝康醫療已率先在行業內實現"AI+全產業鏈閉環"。公司覆蓋精子檢測、胚胎培養與評估、冷凍存儲的AI產品均已取得國產化註冊證，標誌着中國首次在輔助生殖領域完成了一個可控、合規的完整閉環。
這一閉環不僅意味着公司是國內唯一具備全產業鏈能力的企業，更預示着未來將以"智慧生殖中心"的模式加速落地。藉助AI驅動的實驗室一體化解決方案，醫院能夠實現效率提升、妊娠率改善與智慧化管理。
這代表着貝康醫療已建立起 國產化壁壘 +全產業鏈能力+ AI智慧化轉型的清晰價值邏輯，是中國輔助生殖領域最具長期成長性的投資標的之一。
公司進一步提出"AI引領的智慧輔助生殖"戰略，核心在於通過人工智能和大數據，將精子檢測、胚胎培養與評估、冷凍存儲三大環節全面打通，形成全球少數能夠覆蓋完整產業鏈的閉環模式。
● 精子端：公司擁有醫療級智能精子分析儀 BKA-210 及家用智能檢測設備 BKP-200，覆蓋臨牀與家庭場景，藉助AI算法進行精子形態學和活力分析，提升男性不育篩查的效率與準確性。
● 胚胎端：依託 Geri時差培養箱 與 Gems培養液 構建"無幹擾培養體系"，結合 EEVA AI評估系統，幫助胚胎學家將優質胚胎篩選效率提升40%，顯著提高妊娠率與活產率。
● 存儲端：在冷凍環節，公司自主研發的 Gelida智能液氮罐 與 BSG800超低溫自動化存儲系統，實現精子、卵子、胚胎樣本的全流程數字化、零差錯管理。
所有數據通過 iARMS智慧管理系統 接入並串聯，形成"精子—胚胎—存儲"完整的AI數據矩陣，覆蓋輔助生殖的核心臨牀路徑。未來，這一閉環不僅能夠支撐精準移植、個性化用藥等高階應用，更有望成爲生殖中心智慧化升級的基礎架構。
圖表三：公司未來引擎：AI矩陣賦能
數據來源：公司資料，格隆彙整理
小結
2025年上半年，貝康醫療在覈心PGT業務和培養液國產化上取得了雙重突破。與此同時，公司的AI+全產業鏈佈局，使貝康醫療成爲國內唯一、全球少數能夠覆蓋從精子檢測到胚胎培養再到冷凍存儲的完整平臺型企業。這一戰略不僅提升了臨牀妊娠率和實驗室效率，更爲未來產業升級和長期增長奠定了獨特的價值基礎，未來值得期待。
