8 月 14 日，京東披露 2025 年第二季度業績：當季淨收入 3567 億元人民幣，同比 +22.4%，為近三年來最快季度增速；歸母淨利潤 62 億元，按非美計量口徑（非 GAAP）口徑歸母淨利潤 74 億元。管理層稱，零售主業保持穩健，新業務（含外賣）帶動用戶與頻次提升，但投入階段對利潤率形成壓力。

業績速覽：收入強勁，利潤下行的「交換」

二季度，京東收入由去年同期的 2914 億元升至 3567 億元，受商品收入與服務收入雙輪驅動，同比分別增長約 20.7% 與 29.1%。與此同時，集團層面由於新業務投入擴大，經營利潤從上年同期的正轉為小幅虧損；按非美計量口徑計，經營利潤約 9 億元，顯示在費用投放下仍維持弱正的經營槓桿。每 ADS 攤薄收益為 4.15 元人民幣，按非美計量為 4.97 元。

業務拆解：零售「壓艙石」，物流穩步擴張，外賣帶動新業務爆發

零售主業。二季度京東零售收入 3101 億元，同比 +20.6%；經營利潤 139 億元，經營利潤率 4.5%，較去年同期提升 0.6 個百分點。管理層稱零售毛利率已連續 13 個季度同比提升，電子與家電類目增長居前，日百保持兩位數增長。上述表現反映供應鏈效率與大促（618）結構優化帶來的提效。

物流板塊。二季度京東物流收入 515.6 億元，同比 +16.6%；以上半年口徑看，京東物流總收入 985.3 億元（+14.1%），一體化供應鏈客戶收入上半年 501 億元（+19.9%），二季度單季增速達 26.3%，並在沙特推出自營快遞品牌「JoyExpress」，海外網絡持續拓展。

新業務（含外賣、本地生活等）。二季度新業務收入 138.5 億元，同比 +198.8%，但經營虧損擴大至 147.8 億元、經營利潤率約 -106.7%。公司披露：618 期間外賣單日訂單峰值突破 2500 萬單，入駐品質商家超 150 萬，全職騎手規模超 15 萬，並與零售、物流在用戶與履約側形成協同。增長「提速」的同時，補貼與拉新投入是利潤的主要擠壓源。

費用與現金流側。二季度行銷支出 270 億元（同比 +127.6%），履約開支 221 億元（同比 +28.6%），費用結構的階段性抬升與新業務補貼密切相關。公司強調將「按節奏推進」新業務，避免無序補貼。

（圖源：京東 2025Q2 財報）

市場反應與展望

財報後的首個港股交易日，京東集團（9618.HK）低開走弱，早盤一度跌約 3%，盤面隨恒指下行而擴散，顯示資金對「增收不增利」的定價更為直接。跌勢的核心原因在於市場預期外賣等新業務將持續高投入、壓縮利潤率：二季度經調整淨利率由 5.0% 降至 2.1%，而新業務（含外賣）單季經營虧損約 147.8 億元，投資者擔心下半年補貼與拉新的支出仍將拖累盈利修復。

展望後市，關注三條線索：其一，外賣業務的單位經濟改善節奏——訂單密度、履約效率是否帶動補貼強度邊際回落，將直接影響港股估值中樞；其二，零售主業利潤率能否延續大促季度的抬升，平台廣告與第三方服務收入能否維持較高增速，為股價提供「基本面底」；其三，資本與本地化動作的兌現度，例如回購執行與在港線下零售的協同進展（公司已完成對「佳寶」收購並宣布門店促銷），若能帶來現金流與心智的雙重強化，有望緩解外賣投入對利潤的階段性擠壓。

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