8 月 14 日，京东披露 2025 年第二季度业绩：当季净收入 3567 亿元人民币，同比 +22.4%，为近三年来最快季度增速；归母净利润 62 亿元，按非美计量口径（非 GAAP）口径归母净利润 74 亿元。管理层称，零售主业保持稳健，新业务（含外卖）带动用户与频次提升，但投入阶段对利润率形成压力。

业绩速览：收入强劲，利润下行的「交换」

二季度，京东收入由去年同期的 2914 亿元升至 3567 亿元，受商品收入与服务收入双轮驱动，同比分别增长约 20.7% 与 29.1%。与此同时，集团层面由于新业务投入扩大，经营利润从上年同期的正转为小幅亏损；按非美计量口径计，经营利润约 9 亿元，显示在费用投放下仍维持弱正的经营杠杆。每 ADS 摊薄收益为 4.15 元人民币，按非美计量为 4.97 元。

业务拆解：零售「压舱石」，物流稳步扩张，外卖带动新业务爆发

零售主业。二季度京东零售收入 3101 亿元，同比 +20.6%；经营利润 139 亿元，经营利润率 4.5%，较去年同期提升 0.6 个百分点。管理层称零售毛利率已连续 13 个季度同比提升，电子与家电类目增长居前，日百保持两位数增长。上述表现反映供应链效率与大促（618）结构优化带来的提效。

物流板块。二季度京东物流收入 515.6 亿元，同比 +16.6%；以上半年口径看，京东物流总收入 985.3 亿元（+14.1%），一体化供应链客户收入上半年 501 亿元（+19.9%），二季度单季增速达 26.3%，并在沙特推出自营快递品牌「JoyExpress」，海外网络持续拓展。

新业务（含外卖、本地生活等）。二季度新业务收入 138.5 亿元，同比 +198.8%，但经营亏损扩大至 147.8 亿元、经营利润率约 -106.7%。公司披露：618 期间外卖单日订单峰值突破 2500 万单，入驻品质商家超 150 万，全职骑手规模超 15 万，并与零售、物流在用户与履约侧形成协同。增长「提速」的同时，补贴与拉新投入是利润的主要挤压源。

费用与现金流侧。二季度行销支出 270 亿元（同比 +127.6%），履约开支 221 亿元（同比 +28.6%），费用结构的阶段性抬升与新业务补贴密切相关。公司强调将「按节奏推进」新业务，避免无序补贴。

（图源：京东 2025Q2 财报）

市场反应与展望

财报后的首个港股交易日，京东集团（9618.HK）低开走弱，早盘一度跌约 3%，盘面随恒指下行而扩散，显示资金对「增收不增利」的定价更为直接。跌势的核心原因在于市场预期外卖等新业务将持续高投入、压缩利润率：二季度经调整净利率由 5.0% 降至 2.1%，而新业务（含外卖）单季经营亏损约 147.8 亿元，投资者担心下半年补贴与拉新的支出仍将拖累盈利修复。

展望后市，关注三条线索：其一，外卖业务的单位经济改善节奏——订单密度、履约效率是否带动补贴强度边际回落，将直接影响港股估值中枢；其二，零售主业利润率能否延续大促季度的抬升，平台广告与第三方服务收入能否维持较高增速，为股价提供「基本面底」；其三，资本与本地化动作的兑现度，例如回购执行与在港线下零售的协同进展（公司已完成对「佳宝」收购并宣布门店促销），若能带来现金流与心智的双重强化，有望缓解外卖投入对利润的阶段性挤压。

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