申萬宏源發表報告表示，短期方面，閱文(00772.HK)下半年IP項目更豐富。1)流水分成形式的授權遊戲三七互娛《斗羅大陸：獵魂世界》7月10日已上線。後續儲備騰訊《異人之下》，已有版號。2)與《王者榮耀》8月14日達成國創內容戰略合作計劃，「與更多IP角色相遇峽谷」；與《詭祕之主》的聯動「皮膚」(角色外觀的裝飾)已上線，聯動專屬周邊已經在閱文好物官方旗艦店、王者榮耀官方商城陸續開售，這是王者榮耀新皮膚上線時，同步推出周邊數量最多、豐富度最高的一次。3)新麗傳媒影視項目陸續上線。4)起點IP《凡人修仙傳》改編的動畫及真人電視劇暑期火爆，可視化成功將有效擴大IP影響力，閱文進行更多授權衍生變現。 根據公司財報，閱文在線業務今年上半年收入19.9億元人民幣，按年增長2%。其中自有產品+騰訊渠道付費收入按年增長3%，MPU為920萬(按年增長4.5%)，月ARPPU為31.3元人民幣(按年下降0.4元人民幣)，免費模式廣告收入同環比仍在收縮。毛利率按年穩定，為50%。IP商業化+網文出海成為長期看點。 申萬宏源對閱文維持「買入」評級。考慮到公司IP業務進展積極，該行上調2025至2027年調整後歸母淨利潤為13.76億元、14.95億元及17.02億元人民幣（原預測為12.8億元、14.16億元及15.56 億元人民幣)。 閱文今早高開近4.6%後升幅擴大，最新報45.1元彈高20.6%，成交額12.68億元。(wl/u) ~