中金發表內地互聯網今年下半年展望報告表示，內地互聯網行業歷經兩年多降本增效的收縮期，財務狀態普遍得以修復，2025年以來，該行觀察到行業明顯進入新一輪投資週期，AI、出海、即時零售等方向成為熱點。該行認為創新和冒險是鐫刻在互聯網基因中的元素，雖然該行看好大部分投入所帶來的增量，但站在二級市場投資角度，認為展望未來時，亦需留出足夠大的緩衝空間，平衡好短期與長期之間的節奏。 該行指，「古典互聯網」再次站上歷史舞台。2025年距餓了麼、美團(03690.HK)、滴滴等上一輪移動互聯網代表公司成立已十五年有餘，在移動互聯網發展初期，企業通常會把市場份額視為主要競爭力，把對手消耗在快速依靠資本提升規模的階段，至於投入產出長期是否成立，可以在主要競爭對手消失後再說。隨著國內互聯網早已完成各項服務從零到一的滲透，龍頭公司份額日趨穩固，這種「古典」打法日趨過時，行業所關注的核心指標，也從用戶數、交易額等先行指標，轉向核心利潤。究其原因，當市場趨於成熟時，沒有那麼多的增量空間；資本也趨向冷靜，沒有那麼多的資源去支持在存量上的同質化競爭。出乎意料的是，年初以來多家行業龍頭加入了以用戶數、單量、市場份額為目標的外賣和即時零售的競爭中，25 年盈利預測均面臨不同程度下調壓力。 回看2020年，有哪些教訓值得參考？2020年是互聯網的擴張之年，有嗶哩嗶哩(09626.HK)4億MAU的目標，社區團購吸引了美團、阿里(09988.HK)、拼多多(PDD.US)、京東(09618.HK)等百億元量級的投入，淘特在醞釀中，騰訊(00700.HK)OPEX也快速提升……其後疫情等因素，直接影響是收入的增速放緩，但投入的慣性卻無法停止，造成隨後行業的盈利大幅波動和估值更大程度的波動。今天，行業正積極投入AI浪潮、拓展全球化業務、佈局即時零售等方向。無論新方向擁有如何誘人的前景，在投資的選擇中，中金認為可能都需要就未來的不確定性留出餘量：倘若外部環境平穩，能否容忍所選擇標的因為大力投入而階段性財務低迷？倘若再有外部環境 的波動，能否容忍所選擇標的財務狀態受到更大幅度、更長週期的衝擊？ 中金認為以騰訊、網易、騰訊音樂(01698.HK)、網易雲音樂(09899.HK)等為代表的公司，較好地平衡了長期投入與短期健康財務間的關係；該行對AI與出海的投入方向整體樂觀，適度投入及健康利潤是最理想的，若新方向收入增速足夠快，利潤略受影響也可接受；該行認為即時零售是行業的明確增量，但懷疑靠補貼所搶佔份額的持續性，高頻打低頻或許也僅僅是市場的願望。