人形機器人賽道，已被市場冷落許久。

無論是宇樹機器人格鬥賽，還是Optimus、Figure發佈新視頻，市場都沒了以往的高亢情緒。原因並不復雜，A股大市持續萎靡，成交一度跌破萬億，投資者風險偏好大幅收斂，自然不利於需資金流動性支撐的機器人板塊。

不過，機器人板塊內部也有分化。T鏈核心龍頭，包括浙江榮泰、斯菱股份、震裕科技、北特科技等，表現相對抗跌。而其餘涉及宇樹、華爲、智元等產業鏈概念，股價則跌跌不休，已接近悲觀情緒冰點。

值得一提的是，在A股100多家機器人企業中，浙江榮泰是2025年一季度公募基金加倉幅度最大的標的，增倉比例達14.7%。作爲T鏈核心龍頭之一，浙江榮泰後續能否有更大期待？

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浙江榮泰總部在嘉興，主營產品爲各類耐高溫絕緣雲母製品，早期主要應用在小家電、電纜等行業領域，2013年率先切入新能源汽車，開始做電池電芯、電池模組、電池包以及整車熱失控防護及自動駕駛系統的絕緣防護。

2021年，全球新能源汽車開始大放量，浙江榮泰吃到了賽道紅利，相關雲母業務快速增長，從當年的2.6億元持續增長至2024年的9億元，營收佔比持續提升至80%左右。

拉長時間看，2019—2024年，浙江榮泰營收、歸母淨利潤年複合增速分別高達30%、61.4%，且每年均維持雙位數高增。今年一季度，營收2.66億元，同比增長23.6%，歸母淨利潤爲0.6億元，同比增長27%。

再看盈利能力，截止2025年一季度末，浙江榮泰銷售毛利率爲35.7%，保持近幾年高位水平。其中，新能源產品毛利率高達40%以上，不過較2020年的47.6%有所下滑。

究其原因，一方面，產品壁壘較高，市場玩家相對較少，毛利率往往偏高。另一方面，下遊客戶包括特斯拉、大衆、寶馬、奔馳、沃爾沃等海外汽車巨頭，且爲一級供應商，內卷程度不像國內汽車產業鏈，降價壓力不算大。

但浙江榮泰非新能源產品競爭力下降，毛利率大幅下滑至13%。好在新能源產品營收佔比大幅提高，以致於公司整體毛利率絕對值依然較高。

2025年一季度末，浙江榮泰銷售淨利率爲22.4%，創下歷年新高，而2020年僅爲8%。一來，公司毛利率這些年整體有所擡升，帶動淨利率走升。二來，公司成本控制較好，總費用率從2020年的17.6%大幅下降至最新的12%。

綜上可見，浙江榮泰是新能源汽車零配行業賽道少有的成長股，且盈利能力較高。這也是公司受到公募基金追捧的因素之一。

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展望未來，浙江榮泰主營業務還能否繼續高舉高打？

據弗若斯特沙利文，2024年全球新能源雲母材料市場規模爲46.6億元，較2021年整整翻了4倍以上，且預計2027年市場規模將提升至123.7億元，2023-2027年複合增速將高達40%。

雲母材料市場規模擴容，除了新能源汽車滲透率進一步走升外，還跟政策因素有關。

這些年，新能源汽車爆炸、起火安全事故屢見不鮮。熱失控的安全性成爲電動車行業政策的核心關注點，也逐步從由指導性指標改爲強制性政策要求。

2025年3月28日，工信部發布《電動汽車用動力蓄電池安全要求》，明顯提高了熱擴散設計、測試技術要求（即具備足夠的防火、熱擴散防護能力）。新版政策明確提出：不起火、不爆炸（仍需報警），煙氣不對乘員造成傷害，而2020版本要求是着火、爆炸前5分鐘提供熱事件報警信號。

在電池熱失控防護政策趨嚴的大背景下，電池絕緣材料會有技術和需求上的升級。

這麼一個增量大市場中，但競爭格局卻呈現寡頭壟斷。據此前浙江榮泰回覆交易所問詢函數據顯示，2022年浙江榮泰在全球市場佔有率爲25%，平安電工佔比3%左右，海外競爭對手主要包括包括瑞士豐羅集團、韓國SWECOInc等。

由此可見，浙江榮泰新能源產品業務在未來還有賽道紅利可吃。

除此之外，浙江榮泰未來還有另一條增長線——已通過併購，介入人形機器人賽道。這亦是今年股價爆發的重要因素之一。

2025年2月14日，浙江榮泰官宣以4億元估值收購上海狄茲精密51%的股權。

按照雙方交易協議，創始股東承諾2025-2027年淨利潤累計不低於7000萬元，分年800萬元、2700萬元、3500萬元。業績若能達標，這對浙江榮泰一年僅有2億多元的淨利潤也是不小增量。

上海狄茲成立於2008年，主營做滾珠絲槓、行星滾柱絲槓。此前爲日本KSS在國內的代理商，是國內較早採用日本生產工藝標準進行滾珠絲槓製造的廠家。

上海狄茲率先在國內掌握直徑3mm及以下的滾珠絲桿的C1級精密加工工藝，並具備1.4mm直徑微型滾珠絲桿量產能力，靈巧手所需3-5mm工藝已成熟應用。

這一絲槓技術水平應該來說是國內第一梯隊。相較而言，雙林股份收購的無錫科之鑫，掌握的是C2、C3級內螺紋磨削技術；震裕科技自主研發，可穩定實現C3、C5級，其精度水平均要低於上海狄茲。

併購之後，兩者有業務協同效應。浙江榮泰將上海狄茲絲槓產品導入特斯拉、大衆等汽車客戶，替代傳統諧波減速器。此外，上海狄茲的行星滾柱絲槓，直徑16mm，精度C3級已進入特斯拉Optimus Gen3供應鏈測試階段，預計2025年四季度小批量供貨。

上海狄茲的3C電子客戶，華爲、先導智能等客戶又可以爲浙江榮泰提供雲母材料場景。並且，浙江榮泰將狄茲的原材料採購納入集中體系，預測還可降低整體採購成本15%-20%。

接下來，浙江榮泰計劃利用上海狄茲鬆江基地，擴建微型絲槓產線，目標產能從當前的2萬套/年提升至10萬套/年，以滿足特斯拉Optimus等客戶需求。

另值得一提的是，上海狄茲除了有大關節絲槓、手部微型絲槓外，還有關節模組產品，但未確認能否卡位進T鏈。要知道，（直線）關節模組包括電機、滾柱絲槓、力矩傳感器、編碼器、軸承等核心零部件，佔Optimus機器人總成本的22%以上。

整體來看，浙江榮泰新能源主營業務還有較好景氣度，又通過併購的方式新增了機器人業務潛在增長線。這或許也是公募基金今年一季度大幅加倉的重要邏輯。

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浙江榮泰股價大漲之後，最新PE高達61倍。若按照券商機構預測的2025年業績（歸母淨利潤3.3億元，同比增43%）來折算，PE也有45倍之多。

浙江榮泰估值在絕對高位，那麼自然會面臨估值動盪風險。

一方面，接下來宏觀大市不利於科技股走好。

自4月“對等關稅”之後，A股大市早已完全收復此前跌幅，回到了3300點上方。但接下來，大市依然面臨中美關稅反覆拉扯的風險，經濟表現整體仍有下行壓力（從商品市場能夠很好地進行觀察，尤其是工業品近期全線持續下跌，可以證明現實弱，預期也弱），那麼大市可能維持弱勢節奏。

在此大背景下，A股大市成交從1.5萬億元持續下跌至最近1萬億元水平，僅能支撐部分紅利、以及熱門的“新消費”概念上漲，而吃流動性的科技股則成爲了血包，持續下跌。

另一方面，國內汽車行業再掀“價格戰”，對人形機器人板塊屬於基本面的利空（包括浙江榮泰），因大量人形機器人企業主營是汽車相關業務。

具體來看，5月22日，比亞迪突然對旗下王朝網和海洋網共計22款車型降價，降幅在1.2萬元至5.3萬元之間，並表示降價活動會一直持續到6月底。

隨後，吉利汽車選擇跟進，銀河多款車型降價，包括剛上市的星耀系列。奇瑞汽車的降價力度更大，覆蓋瑞虎、艾瑞澤、捷途和iCAR四大品牌，其中瑞虎系列降幅接近腰斬。

整個汽車行業利潤率在2024年已跌破了4.3%。如今，再掀大規模價格戰，其實多少令市場有些猝不及防，備感意外，將在接下來定價這一利空。

不過，拉長時間看，人形機器人依舊是“長坡厚雪”，不容置疑。

當前，資本市場對下遊鏈主主機廠發視頻、各類比賽等刺激已經免疫了。需要耐心等待關鍵技術突破、中期樣機迭代以及更大規模量產兌現，否則難以驅動再次出現整體趨勢性行情，且大概率會輪動補漲，即本身業務經營好、盈利能力強的企業纔會有更好表現。（全文完）