信達策略：2023年全年資金呈現緊平衡

格隆匯 12-23 10:21

本文來自格隆匯專欄：樊繼拓作者：樊繼拓/張穎鋭

核心結論

年初以來，資金格局呈現緊平衡。1）據信達證券的不完全統計，截至2023年12月15日，A股實現資金淨流入7040億元，較2022年的淨流出明顯轉好。此外考慮到私募基金、保險、公募基金等資金流入項可能存在重複計算，信達證券保守計算剔除私募基金與保險的資金淨流入彙總情況，其佔自由流通市值的比例為0.0%，呈現緊平衡，同樣相較2022年明顯好轉。2）從各分項數據來看，2023年資金面的好轉主要源於股權融資項目的收斂；此外，融資餘額小幅回暖、私募基金倉位降幅放緩等也帶來了資金流入項目的邊際改善。

今年11月的資金格局環比繼續改善。1）今年11月，A股月度資金淨流入佔自由流通市值的比例為0.12%，相較10月的-0.35%明顯改善。2）從分項上來看，今年11月資金淨流入的改善主要源於私募基金倉位的小幅回升。11月私募基金倉位為58.71%，相較10月環比提升0.88pct，是7月以來的首次回升。此外，股權融資、產業資本減持等資金流出項目的金額維持低位。

融資餘額環比持續增加，佔流通市值之比創年內新高。1）融資餘額今年11月相較10月環比增加430.42億元（前值為增加397.67億元），融資餘額在6月-8月持續減少，9月-11月連續回升。2）9月初以來，A股流通市值震盪下跌，而同期融資餘額則持續走高，這主要得益於兩融業務保證金比例的調降以及兩融標的的擴容等。

ETF基金份額11月增幅回升。1）11月股票型ETF基金份額110.10億份，是連續第17個月正增長，且增幅相較上個月有所擴大。2）年初以來，截至11月底，股票型ETF基金份額累計增加4706.86億份。如按月份折算為全年，信達證券預計全年股票型ETF基金份額有望增加4911.50億份，遠高於2018年-2022年全年的水平。

私募基金倉位在11月環比回升，為過去四個月以來首次。11月私募基金倉位的最新讀數58.71%，環比增加0.88pct；較去年底下降3.87pct。

近三月股權融資規模降至歷史低位。1）今年11月的股權融資規模為483.02億元，較10月的403.94億元環比略有增加，但年內來看融資規模仍低於多數月份。2）截至2023年12月15日，年初以來股權融資規模合計11079.94億元，月均股權融資規模963.47億元。從歷史數據來看，2020年、2021年、2022年月均股權融資規模分別為1389.71億元、1514.84億元、1407.40億元。2023年股權融資規模月均水平低於2020-2022年。

正文

總覽：2023年全年資金呈現緊平衡

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1.1 年度層面上，股權融資項目明顯收斂、融資餘額小幅回暖

據信達證券的不完全統計，年初至2023年12月15日，A股實現資金淨流入7040億元，較2022年的淨流出明顯轉好。A股資金淨流入額與自由流通市值的比例為1.9%。此外考慮到私募基金、保險、公募基金等資金流入項可能存在重複計算，信達證券保守計算剔除私募基金與保險的資金淨流入彙總情況，其佔自由流通市值的比例為0.0%，呈現緊平衡，同樣相較2022年明顯好轉。

從各分項數據來看，2023年資金面的好轉主要源於股權融資項目的收斂；此外，融資餘額小幅回暖、私募基金倉位降幅放緩等也帶來了資金流入項目的邊際改善。

1.2 月度層面上，11月私募基金倉位回升帶動資金面轉好

今年11月，A股月度資金淨流入佔自由流通市值的比例為0.12%，相較10月的-0.35%明顯改善。相較歷史同期，今年11月的資金淨流入佔流通市值的比例好於2019年-2021年，差於2018年和2022年。截至今年11月底，過去12個月累計淨流入佔自由流通市值的比例為0.61%，較今年10月的0.75%小幅下降。

從分項上來看，今年11月資金淨流入的改善主要源於私募基金倉位的小幅回升。11月私募基金倉位為58.71%，相較10月環比提升0.88pct，是7月以來的首次回升。此外，股權融資、產業資本減持等資金流出項目的金額維持低位。

1.3 A股資金流入及流出分項的關鍵變化彙總

11月新增開户數環比下降，為過去七年來最低水平

新增開户數方面，今年11月上證所新增開户數為134.05萬户，較10月環比增加17.72萬户。歷年11月的新增開户數存在季節性回升（主要源於十一假期的存在導致交易日偏少），不過對比歷史同期來看，今年11月的新增開户數也是明顯低於季節性的，依然是2016年以來最低水平。

年初至11月底，上證所累計開户已數達到2030.45萬户,低於2016年-2017年、2020年-2022年的同期水平，略高於2018年-2019年的同期水平。

銀證轉賬方面，全國證券公司客户交易結算資金餘額最新數據截至2022年6月。從歷史數據來看，寧波證券公司客户交易結算資金餘額與全國的變動趨勢較為一致。以寧波證券公司交易結算資金的數據來看，2021年6月至2023年10月銀證轉賬的同比增速呈現窄幅波動。今年10月，寧波證券公司客户交易結算資金餘額同比增速為-3.70%。

融資餘額環比持續增加，佔流通市值之比創年內新高

融資餘額方面，2023年11月融資餘額環比繼續回升。融資餘額今年11月相較10月環比增加430.42億元（前值為增加397.67億元），融資餘額在6月-8月持續減少，9月-11月連續回升。截至2023年12月15日，融資餘額較11月底繼續回升，回升了37.80億元。

年初至12月15日，融資餘額相較去年底累計增加1517.6億元，如按月份折算為全年，信達證券預計全年融資餘額有望增加1635.35億元，低於2019年-2021年全年的水平，但明顯好於2022年、2018年負增長的情況。

融資餘額佔流通市值的比例自9月以來持續回升，並創出年內新高。9月初以來，A股流通市值震盪下跌，而同期融資餘額則持續走高，這主要得益於兩融業務保證金比例的調降以及兩融標的的擴容等。截至12月15日，全A融資餘額佔流通市值的比例為2.54%，接近2021年7月、2022年3月-4月時的水平。

ETF基金份額增幅回升，私募倉位低位回升

4.1 偏股型公募基金份額在11月的增幅擴大

截至2023年12月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）份額較2022年末增加3970.12億份。如按月份折算為全年，信達證券預計2023年全年公募基金份額有望增長4142.74份，低於2020-2022年全年的水平。

從月度數據來看，今年11月偏股型公募基金份額環比增加279.67億份（前值為89.97億份）。11月底至12月15日，偏股型公募基金份額增加了417.96億份。

2023年11月股票型ETF基金份額環比增加110.10億份，是連續第17個月正增長，且增幅相較上個月有所擴大。11月底至12月15日，股票型ETF基金份額增加372.01億份。

年初以來，截至11月底，股票型ETF基金份額累計增加4706.86億份。如按月份折算為全年，信達證券預計全年股票型ETF基金份額有望增加4911.50億份，遠高於2018年-2022年全年的水平。

4.2北上資金延續淨流出，12月上半月流出幅度擴大

年初至12月15日，北上資金累計淨流入A股272.70元，南下資金累計淨流入港股2882.61億元。互聯互通渠道資金整體淨流出A股2609.92億元，已超過2022年全年的淨流出規模。

從月度數據來看：

11月北上資金淨流出17.77億元；11月底至12月15日淨流出227.55億元。整體上看，北上資金的淨流出情況在8月以來呈現反覆，其中11月淨流出規模偏小，8月、9月、10月、12月上半月的淨流出規模偏大。

11月南下資金淨流入港股170.98億元；11月底至12月15日淨流入60.46億元。相較於6月53.03億元的淨流出，南下資金在7月-11月持續回暖。

11月北上資金淨流入A股-南下資金淨流入港股的差值為-188.74元，較10月661.75億元的淨流出有所改善。

4.3 私募基金倉位在11月環比微升，為過去四個月以來首次

管理規模方面，截至今年10月，私募基金管理規模為57261.41億元，相較上月環比下降1648.45億元，較去年底增加1638.56億元。

股票倉位方面，私募基金股票倉位在11月見底回升，為過去四個月以來首次。11月私募基金倉位的最新讀數58.71%，環比增加0.88pct；較去年底下降3.87pct。

4.4 保險機構10月持有的股票市值環比繼續下降

從年度數據來看，截至今年10月，相較2022年年底，保險機構持有股票的市值增加了2003.67億元，升幅為6.30%；而同期萬得全A指數下跌3.54%。信達證券據此推算，年初至今年10月，保險公司資金有3130.73億元淨流入股市。

從月度數據看，保險公司資金運用餘額中投向股票的資金在今年10月達到33832.82億元，相較9月環比下降1012.07億元。

產業資本淨減持規模連續四月不足100億元

5.1 年初以來上市公司月均回購規模好於多數年份

截至今年12月15日，上市公司回購金額達2233.38億元。如按月份折算為全年，信達證券預計2023年全年上市公司回購金額有望達到2330.48億元，遠高於2016-2021年，略低於2022年。

從月度數據來看，上市公司2023年11月的回購金額為174.42億元，相較10月120.84億元的回購金額繼續回升；11月底至12月15日的回購金額為276.62億元。整體上看，2023年下半年的月均回購規模好於上半年。

5.2 年初以來上市公司月均淨減持規模略高於2022年

從年度層面上來看，截至2023年12月15日，年初以來產業資本累計減持3134.56億元。如按月份折算為全年，信達證券預計2023年全年產業資本淨減持金額為3270.85億元，低於2020-2022年全年的水平，略高於2019年全年的水平。

從月度層面上來看，2023年11月產業資本淨減持39.82億元，較10月的減持規模（88.43億元）有所下降。

5.3上市公司分紅率環比繼續上升，處於2015年以來較高水平

月度數據方面，今年11月上市公司分紅金額為159.58億元。年度數據方面，截至2023年11月底，年初以來上市公司累計分紅金額達到16668.78億元。

由於上市公司分紅金額存在明顯的季節性，一般集中在第二、第三季度，信達證券更關注分紅率。從歷史情況來看，上市公司年度分紅金額的增幅較為平穩，分紅率主要受A股自由流通市值變動的影響。亦即，股市上升時，分紅率大概率走低；股市下跌時，分紅率大概率被動走高。全A分紅率（過去12個月分紅金額/自由流通市值）自2023年4月開始持續回升，截至2023年11月分紅率為5.00%，較9月繼續回升，仍處於2015年以來較高水平。