在新股市場中，一些人氣高漲、認購火爆的新股往往會觸發“回撥機制”。對於參與打新的投資者而言，回撥不僅影響中簽率，也可能暗示新股的市場熱度和未來走勢。

簡單來說，回撥機制是為了提高新股發行效率、平衡機構與散戶利益而設立的一種發行調整方式。在IPO過程中，發行人會根據預先設定的規則，在“國際配售”和“公開發售”兩類發行之間動態調整配售比例。如果認購火爆，就會自動觸發“超額回撥”，將更多新股從機構配售轉向公眾投資者；而若認購不足，也可能出現“主動回撥”，以保障發行順利完成。

認購足額下的回撥

在新股發行中，當散戶認購熱情高漲、出現超額認購的情況時，便會觸發認購足額下的自動回撥機制。通常情況下，新股的公開發售部分占總發行量的10%，國際配售占90%，即維持1:9的配比。然而，當散戶的認購倍數超過一定門檻後，發行人會根據預設規則，將部分股份從國際配售回撥至公開發售部分。

具體而言：

當超額認購在15倍以內時，不進行回撥，維持1:9的配售比例；

當超購在15倍至50倍之間時，將適度回撥，公開發售最多可提升至總發行的30%；

當超購達到50倍至100倍之間，則回撥比例進一步提高，最多可提升至40%；

當超購超過100倍時，觸發最高級別回撥，公開發售部分最多可占總發售的50%，這也是大多數新股公開發售比例的上限。

需要注意的是，部分“明星公司”或“大型IPO”可以根據市場情況設定更靈活的回撥規則，不完全受上述標準限制。

認購不足額時的回撥

在新股發行中，認購不足額時的回撥機制與自動回撥截然不同，屬於公司或賬簿管理人（承銷商）的“主動行為”。具體來說，當國際配售認購不足，只要公開發售足額甚至輕微超額，公司仍可選擇將國際配售部分主動回撥至公開發售最多不超過20%，前提是要以下限定價定價發行。

從行為動機上看，這類主動回撥主要有兩種“套路”：

一、國配不足 + 公開發售僅小幅超額：

這是較典型的“套路撥”。機構投資者不感興趣，說明對公司前景或估值存疑，而公司仍強行將最多20%的股份回撥給散戶，以確保完成募資。由於“圈錢”意圖明顯，參與國際配售的主力缺席，市場情緒偏謹慎，這類新股首日破發概率較高。

二、國配不足 + 公開發售大幅超購：

雖然國際配售遇冷，但散戶熱情高漲。這種回撥實質上是對散戶熱度的“象徵性回應”，實際回撥的20%份額相較散戶需求仍屬“杯水車薪”。這種策略的好處是散戶籌碼有限，對首日股價影響較小，有助於維持價格穩定。若後市表現良好，也容易形成正向回饋。

還有一種國配足額 + 公開發售不足的情況：

此類情況較少見，如果公開發售認購低於預期，但國際配售反響良好，公司可將部分股份調回國際配售，即“反向回撥”。但這一操作存在風險，若未妥善執行，可能導致兩端認購都不足額，除非有承銷商願意包銷，否則將導致發行失敗。