本文來自格隆匯專欄：天風固收孫彬彬 作者：孫彬彬團隊
核心觀點
5月託管數據有哪些需要關注？
（1） 廣義基金繼續增持，商業銀行減持信用債
5月，商業銀行和廣義基金均繼續增持，但增持幅度有所減小。廣義基金主要券種託管規模環比增加2246億（上月增加7427億），主要增持同業存單951億。廣義基金整體增加了主要利率債配置715億，減少了主要信用債配置18億。
商業銀行主要券種託管規模環比增加1611億（上月增加3422億），主要增持地方政府債4111億。但商業銀行整體減少了主要信用債配置1926億。
（2） 境外機構增持利率債
5月，境外機構由減持轉為增持，主要券種託管規模環比增加196億（上月減少391億），主要增持政策性銀行債189億。境外機構整體增加了主要利率債配置217億，減少了主要信用債配置45億。
近日，中債登和上清所陸續公佈了2023年5月的債券託管數據。
1. 託管數據總覽：地方政府債和政策性銀行債為主要增量
2023年5月，中債登債券總託管量環比增加6093億至99.56萬億，增量主要來源於地方政府債和政策性銀行債；上清所債券總託管量環比減少1508億至31.44萬億，減量主要來源於中期票據和超短期融資券。銀行間債券總託管量增加4584億至131.00萬億，環比增長0.35%（4月為0.78%）。
2. 分券種
2.1. 利率債：地方政府債和政策性銀行債貢獻主要增量
國債託管規模增加了720億。證券公司為最主要的增持機構，增持382億。廣義基金、其他、商業銀行、信用社、境外機構分別增持112億、108億、98億、81億、28億；保險機構減持44億。此外，櫃枱市場、交易所市場分別減少22億、24億。
政策性銀行債託管規模增加了1229億。廣義基金為最主要的增持機構，增持604億。保險機構、境外機構、商業銀行、信用社分別增持251億、189億、178億、61億；證券公司、其他分別減持52億、2億。此外，櫃枱市場減少0億，交易所市場減少0億。
主要利率債（包括國債、政策性銀行債）託管規模環比增加1949億，增量主要來源於地方政府債和政策性銀行債。分機構看，廣義基金、證券公司、商業銀行、境外機構、保險機構、信用社、其他分別增持715億、330億、276億、217億、207億、142億、106億；此外，櫃枱市場、交易所市場分別減少22億、24億。
地方債託管規模增加5090億。商業銀行為最主要的增持機構，增持4111億。廣義基金、保險機構、證券公司、信用社、境外機構分別增持597億、381億、242億、13億、7億；其他減持156億。此外，櫃枱市場增加12億，交易所市場減少117億。
2.2. 信用債：中票為主要減量
企業債託管規模減少101億。其中銀行間債券市場減少131億，交易所託管規模增加30億。其他增持1億；證券公司、廣義基金、商業銀行、保險機構、境外機構分別減持56億、49億、25億、1億、0億。
上清所中票託管規模減少1119億。信用社、保險機構分別增持19億、7億；商業銀行、廣義基金、證券公司、其他、境外機構分別減持496億、272億、215億、119億、45億。
短融託管規模減少130億。廣義基金增持7億，商業銀行、證券公司、其他、保險機構、境外機構、信用社分別減持103億、28億、3億、3億、1億、0億。
超短融託管規模減少966億。廣義基金、其他、保險機構、境外機構分別增持296億、83億、21億、0億；商業銀行、證券公司、信用社分別減持1303億、62億、1億。
非金融信用債（包括企業債、中票、短融、超短融）合計託管規模減少2316億（上月增加475億）。分債券類型來看，中票、超短融、短融、企業債分別減少了1119、966、130、101億。在不考慮中債託管的中票情況下，分機構來看，保險機構、信用社分別增持24億、18億；商業銀行、證券公司、境外機構、其他、廣義基金分別減持1926億、361億、45億、37億、18億。
同業存單託管規模減少115億，商業銀行為最主要的減持機構，減持851億。保險機構、信用社、境外機構分別增持58億、53億、18億；商業銀行、其他、證券公司分別減持851億、252億、92億。
5月主要信用債（企業債、中票、短融、超短融）託管規模有所減少，環比減少1.63%（4月為增加0.33%）。
3. 分機構：廣義基金繼續增持，境外機構增持利率債
商業銀行主要券種託管規模環比增加1611億（上月增加3422億），主要增持地方政府債。利率債方面，商業銀行分別增持政策性銀行債、國債178億、98億；信用債方面，商業銀行分別減持超短融、上清所中票、短融、企業債1303億、496億、103億、25億。此外，商業銀行增持地方政府債4111億，減持同業存單851億。商業銀行整體增加了主要利率債配置276億，減少了主要信用債配置1926億。
信用社主要券種託管規模環比增加226億，主要增持國債。利率債方面，信用社分別增持國債、政策性銀行債81億、61億；信用債方面，信用社分別增持上清所中票19億，減持超短融、短融1億、0億。此外，信用社增持地方政府債、同業存單53億、13億。信用社整體增加了主要利率債、信用債的配置142億、18億。
保險機構主要券種託管規模環比增加671億，主要增持地方政府債。利率債方面，保險機構分別增持政策性銀行債251億，減持國債44億；信用債方面，保險機構分別增持超短融、上清所中票21億、7億，減持短融、企業債3億、1億。此外，保險機構增持同業存單、地方政府債381億、58億。保險機構整體增加了主要利率債、信用債的配置207億、24億。
廣義基金主要券種託管規模環比增加2246億（上月增加7427億），主要增持同業存單。利率債方面，廣義基金分別增持政策性銀行債、國債604億、112億；信用債方面，廣義基金分別增持超短融、短融296億、7億，減持上清所中票、企業債272億、49億。此外，廣義基金增持同業存單、地方政府債951億、597億。廣義基金整體增加了主要利率債配置715億，減少了主要信用債配置18億。
證券公司主要券種託管規模環比增加119億，主要增持國債。利率債方面，證券公司分別增持國債382億，減持政策性銀行債52億；信用債方面，證券公司分別減持上清所中票、超短融、企業債、短融215億、62億、56億、28億。此外，證券公司增持地方政府債242億，減持同業存單92億。證券公司整體增加了主要利率債配置330億，減少了主要信用債配置361億。
境外機構主要券種託管規模環比增加196億（上月減少391億），主要增持政策性銀行債。利率債方面，境外機構分別增持政策性銀行債、國債189億、28億；信用債方面，境外機構分別增持超短融0.4億，減持上清所中票、短融、企業債45億、1億、0.3億。此外，境外機構增持同業存單、地方政府債18億、7億。境外機構整體增加了主要利率債配置217億，減少了主要信用債配置45億。
4. 資金拆借：槓桿率上升
天風證券採用銀行間債券託管量/（銀行間債券託管量-銀行間質押式回購餘額）這一公式對2016年以來的槓桿水平進行估算。
具體來説，銀行間債券託管量天風證券手動計算了2016年以來各月月末，在銀行間交易的債券餘額；銀行間質押式回購餘額方面，天風證券在考慮實際佔用天數的前提下，使用“當天隔夜成交量+7天以內R007成交量之和+14天以內R014成交量+……+1年內R1Y成交量”來進行計算。
總體上，5月資金面比較寬鬆，税期也不緊，這顯然是因為5月經濟主要指標低迷、信貸投放對超儲消耗較小、同時央行繼續保持較為寬鬆的方向所致。預計，5月中旬開始貨幣環境可能是量寬價平的局面，往6月估計，隔夜資金利率可能保持在1.5%附近或者向1.75%略有收斂的狀態。
銀行間槓桿較上月下降，5月為108.51%（上月為107.71%）。
5.小結
5月託管數據有哪些需要關注？
（1）廣義基金繼續增持，商業銀行減持信用債
5月，商業銀行和廣義基金均繼續增持，但增持幅度有所減小。廣義基金主要券種託管規模環比增加2246億（上月增加7427億），主要增持同業存單951億。廣義基金整體增加了主要利率債配置715億，減少了主要信用債配置18億。
商業銀行主要券種託管規模環比增加1611億（上月增加3422億），主要增持地方政府債4111億。但商業銀行整體減少了主要信用債配置1926億。
（2）供給減少導致機構信用債託管下降
5月，信用債發行規模相比4月大幅下降，受供給減少影響，機構信用債託管下降，5月主要信用債（企業債、中票、短融、超短融）託管規模有所減少，減少2316億（4月增加475億），環比減少1.63%（4月為增加0.33%），主要為商業銀行、證券公司、境外機構、其他、廣義基金分別減持1926億、361億、45億、37億、18億。
（3）境外機構增持利率債
5月，境外機構由減持轉為增持，主要券種託管規模環比增加196億（上月減少391億），主要增持政策性銀行債189億。境外機構整體增加了主要利率債配置217億，減少了主要信用債配置45億。
風 險 提 示
機構行為超預期、政策變化超預期、宏觀經濟下行風險
注：本文來自天風證券於2023年06月20日發佈的《供給減少致機構信用債託管下降——2023年5月中債登和上清所託管數據點評》報吿，分析師：孫彬彬 S1110516090003
