本文来自格隆汇专栏：天风固收孙彬彬 作者：孙彬彬团队
核心观点
5月托管数据有哪些需要关注？
（1） 广义基金继续增持，商业银行减持信用债
5月，商业银行和广义基金均继续增持，但增持幅度有所减小。广义基金主要券种托管规模环比增加2246亿（上月增加7427亿），主要增持同业存单951亿。广义基金整体增加了主要利率债配置715亿，减少了主要信用债配置18亿。
商业银行主要券种托管规模环比增加1611亿（上月增加3422亿），主要增持地方政府债4111亿。但商业银行整体减少了主要信用债配置1926亿。
（2） 境外机构增持利率债
5月，境外机构由减持转为增持，主要券种托管规模环比增加196亿（上月减少391亿），主要增持政策性银行债189亿。境外机构整体增加了主要利率债配置217亿，减少了主要信用债配置45亿。
近日，中债登和上清所陆续公布了2023年5月的债券托管数据。
1. 托管数据总览：地方政府债和政策性银行债为主要增量
2023年5月，中债登债券总托管量环比增加6093亿至99.56万亿，增量主要来源于地方政府债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比减少1508亿至31.44万亿，减量主要来源于中期票据和超短期融资券。银行间债券总托管量增加4584亿至131.00万亿，环比增长0.35%（4月为0.78%）。
2. 分券种
2.1. 利率债：地方政府债和政策性银行债贡献主要增量
国债托管规模增加了720亿。证券公司为最主要的增持机构，增持382亿。广义基金、其他、商业银行、信用社、境外机构分别增持112亿、108亿、98亿、81亿、28亿；保险机构减持44亿。此外，柜枱市场、交易所市场分别减少22亿、24亿。
政策性银行债托管规模增加了1229亿。广义基金为最主要的增持机构，增持604亿。保险机构、境外机构、商业银行、信用社分别增持251亿、189亿、178亿、61亿；证券公司、其他分别减持52亿、2亿。此外，柜枱市场减少0亿，交易所市场减少0亿。
主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加1949亿，增量主要来源于地方政府债和政策性银行债。分机构看，广义基金、证券公司、商业银行、境外机构、保险机构、信用社、其他分别增持715亿、330亿、276亿、217亿、207亿、142亿、106亿；此外，柜枱市场、交易所市场分别减少22亿、24亿。
地方债托管规模增加5090亿。商业银行为最主要的增持机构，增持4111亿。广义基金、保险机构、证券公司、信用社、境外机构分别增持597亿、381亿、242亿、13亿、7亿；其他减持156亿。此外，柜枱市场增加12亿，交易所市场减少117亿。
2.2. 信用债：中票为主要减量
企业债托管规模减少101亿。其中银行间债券市场减少131亿，交易所托管规模增加30亿。其他增持1亿；证券公司、广义基金、商业银行、保险机构、境外机构分别减持56亿、49亿、25亿、1亿、0亿。
上清所中票托管规模减少1119亿。信用社、保险机构分别增持19亿、7亿；商业银行、广义基金、证券公司、其他、境外机构分别减持496亿、272亿、215亿、119亿、45亿。
短融托管规模减少130亿。广义基金增持7亿，商业银行、证券公司、其他、保险机构、境外机构、信用社分别减持103亿、28亿、3亿、3亿、1亿、0亿。
超短融托管规模减少966亿。广义基金、其他、保险机构、境外机构分别增持296亿、83亿、21亿、0亿；商业银行、证券公司、信用社分别减持1303亿、62亿、1亿。
非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少2316亿（上月增加475亿）。分债券类型来看，中票、超短融、短融、企业债分别减少了1119、966、130、101亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，保险机构、信用社分别增持24亿、18亿；商业银行、证券公司、境外机构、其他、广义基金分别减持1926亿、361亿、45亿、37亿、18亿。
同业存单托管规模减少115亿，商业银行为最主要的减持机构，减持851亿。保险机构、信用社、境外机构分别增持58亿、53亿、18亿；商业银行、其他、证券公司分别减持851亿、252亿、92亿。
5月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所减少，环比减少1.63%（4月为增加0.33%）。
3. 分机构：广义基金继续增持，境外机构增持利率债
商业银行主要券种托管规模环比增加1611亿（上月增加3422亿），主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持政策性银行债、国债178亿、98亿；信用债方面，商业银行分别减持超短融、上清所中票、短融、企业债1303亿、496亿、103亿、25亿。此外，商业银行增持地方政府债4111亿，减持同业存单851亿。商业银行整体增加了主要利率债配置276亿，减少了主要信用债配置1926亿。
信用社主要券种托管规模环比增加226亿，主要增持国债。利率债方面，信用社分别增持国债、政策性银行债81亿、61亿；信用债方面，信用社分别增持上清所中票19亿，减持超短融、短融1亿、0亿。此外，信用社增持地方政府债、同业存单53亿、13亿。信用社整体增加了主要利率债、信用债的配置142亿、18亿。
保险机构主要券种托管规模环比增加671亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持政策性银行债251亿，减持国债44亿；信用债方面，保险机构分别增持超短融、上清所中票21亿、7亿，减持短融、企业债3亿、1亿。此外，保险机构增持同业存单、地方政府债381亿、58亿。保险机构整体增加了主要利率债、信用债的配置207亿、24亿。
广义基金主要券种托管规模环比增加2246亿（上月增加7427亿），主要增持同业存单。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债604亿、112亿；信用债方面，广义基金分别增持超短融、短融296亿、7亿，减持上清所中票、企业债272亿、49亿。此外，广义基金增持同业存单、地方政府债951亿、597亿。广义基金整体增加了主要利率债配置715亿，减少了主要信用债配置18亿。
证券公司主要券种托管规模环比增加119亿，主要增持国债。利率债方面，证券公司分别增持国债382亿，减持政策性银行债52亿；信用债方面，证券公司分别减持上清所中票、超短融、企业债、短融215亿、62亿、56亿、28亿。此外，证券公司增持地方政府债242亿，减持同业存单92亿。证券公司整体增加了主要利率债配置330亿，减少了主要信用债配置361亿。
境外机构主要券种托管规模环比增加196亿（上月减少391亿），主要增持政策性银行债。利率债方面，境外机构分别增持政策性银行债、国债189亿、28亿；信用债方面，境外机构分别增持超短融0.4亿，减持上清所中票、短融、企业债45亿、1亿、0.3亿。此外，境外机构增持同业存单、地方政府债18亿、7亿。境外机构整体增加了主要利率债配置217亿，减少了主要信用债配置45亿。
4. 资金拆借：杠杆率上升
天风证券采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。
具体来说，银行间债券托管量天风证券手动计算了2016年以来各月月末，在银行间交易的债券余额；银行间质押式回购余额方面，天风证券在考虑实际占用天数的前提下，使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算。
总体上，5月资金面比较宽松，税期也不紧，这显然是因为5月经济主要指标低迷、信贷投放对超储消耗较小、同时央行继续保持较为宽松的方向所致。预计，5月中旬开始货币环境可能是量宽价平的局面，往6月估计，隔夜资金利率可能保持在1.5%附近或者向1.75%略有收敛的状态。
银行间杠杆较上月下降，5月为108.51%（上月为107.71%）。
5.小结
5月托管数据有哪些需要关注？
（1）广义基金继续增持，商业银行减持信用债
5月，商业银行和广义基金均继续增持，但增持幅度有所减小。广义基金主要券种托管规模环比增加2246亿（上月增加7427亿），主要增持同业存单951亿。广义基金整体增加了主要利率债配置715亿，减少了主要信用债配置18亿。
商业银行主要券种托管规模环比增加1611亿（上月增加3422亿），主要增持地方政府债4111亿。但商业银行整体减少了主要信用债配置1926亿。
（2）供给减少导致机构信用债托管下降
5月，信用债发行规模相比4月大幅下降，受供给减少影响，机构信用债托管下降，5月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所减少，减少2316亿（4月增加475亿），环比减少1.63%（4月为增加0.33%），主要为商业银行、证券公司、境外机构、其他、广义基金分别减持1926亿、361亿、45亿、37亿、18亿。
（3）境外机构增持利率债
5月，境外机构由减持转为增持，主要券种托管规模环比增加196亿（上月减少391亿），主要增持政策性银行债189亿。境外机构整体增加了主要利率债配置217亿，减少了主要信用债配置45亿。
风 险 提 示
机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险
注：本文来自天风证券于2023年06月20日发布的《供给减少致机构信用债托管下降——2023年5月中债登和上清所托管数据点评》报吿，分析师：孙彬彬 S1110516090003
