今年以來，銀行板塊最牛的兩個銀行跌懵了。招商銀行、寧波銀行均累跌20%左右，遠超中證銀行指數同期的2%。
兩家牛股銀行估值水平也一路回撤，與行業整體估值差距大幅收窄。目前，寧波銀行PB為1.08倍，較歷史最高的2.7倍大幅回撤60%。招行PB為0.956倍，較歷史高峯的2.26倍回撤58%。
自身對比看，寧波銀行現有估值逼近去年11月初水平，且位於最近10年估值下線區間。招行也同病相憐。
曾經的王者榮耀，如今卻讓投資者失落萬分。
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2022年，寧波銀行營收578.8億元，同比增長9.67%。該增速創下2017年以來最低水平，為2005年以來唯二低於10%的。歸母淨利潤為230.75億元，同比增長18%。今年一季度，營收同比僅8.45%，歸母淨利潤同比僅15.35%。
拆分業績看，去年四季度營收同比下滑5.82%，是2007年上市以來極為罕見的負增長，還有一次是2007年Q2，負增長1.47%。那麼問題出在哪？
去年，寧波銀行利息淨收入、非利息收入分別為375.1億元、203.58億元，同比分別增長14.75%、1.4%，而2021年同期為17.4%、51.5%。
其中，去年非利息收入前三季度增速還高達21.8%，四季度直接負增長了50%，主要問題出在債市，當時疫情政策優化，市場預期經濟會有良好復甦，債券價格暴跌，10年國債主力合約從101.6在短短10多個交易日之內一度暴跌至99。
而包括寧波銀行在內的上市銀行投資配置基本都在債市，而債市引發的動盪直接影響了其投資收益。其次，債市大幅下跌，導致投資者贖回銀行理財產品，對於寧波銀行的財富管理業務也形成了衝擊。具體來看，代理類收入大降10.24%。兩者均影響到非利息淨收入的表現。
去年生息資產規模同比大增25.5%，但淨利息收入增速不足15%，顯然受到了淨息差下滑的衝擊。據統計，去年淨息差為2.02%，較2021年下滑19個BP，較2020年更是大幅下滑28個BP。這吻合整個銀行業的表現，也符合監管層對銀行讓利實體經濟的監管要求。當然，這會傷害銀行的盈利能力。
今年一季度末，不良貸款率為0.76%，較去年末小幅反彈0.01%，但為所有上市銀行最低的。這主要源於寧波銀行比較成熟的風控體系。比如，針對小微企業，公司採取人海戰術模式，通過地推方式去摸排、深入瞭解客户信息，並多方數據交叉驗證。個人信貸業務，准入門檻比較高，且通過公積金、個人所得税、社保等數據來交叉驗證每月工資收入等。
2023Q1，不良貸款撥備覆蓋率為501.47%，為最近5年最低的一年，較去年末繼續下滑3.43%，較2021年大幅下滑24.05%。可見，在營收增長出現壓力的時候，寧波銀行也釋放了一定壞賬撥備來維持利潤的增長。不過，目前超500%的撥備是A股非常優秀的表現，僅次於無錫銀行、常熟銀行、張家港行等小城商行。
整體來看，寧波銀行業績表現還算是中規中矩，感受到一些增長壓力，但仍好於同行之表現。
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一家銀行要有成長性，就需要不斷擴大放貸資產規模，那麼就逃不掉巴塞爾協議的魔掌。根據現有協議限制，銀行在一定資產規模的金融業務背後需要自有資本金作為支撐，即滿足一定的資本充足率（自有資本金/風險加權資產）的要求。
銀行每年淨利潤除了分紅後，會把剩餘的資金注入到資本金裏面，補充其核心一級資本充足率。如果盈利不夠，亦或是要支撐更快的資產規模膨脹，就需要額外融資，比如定增。但這麼做，又會攤薄股東權益，是市場不願意看到的。其實，經營良好的銀行能夠實現自我造血，通過實現較高利潤增長，維持較高分紅，又可以反哺資本金，反過來維持資產規模的膨脹。
其實，對於投資者而言，只有實實在在分紅下來的利潤才是自由現金流。按照股票市場定價來説，也只有自由現金流持續增長，銀行的現有價值才會持續增長，給予的估值才會更高。那麼，自由現金流強的銀行，經營思路就是減少風險加權資產（拔高資本充足率，利於資產膨脹）的同時增厚利潤。
這就有兩種模式，一是降低間接融資風險加權資產。轉型零售輕型銀行，讓零售業務佔比更高，同時保持較好的資產質量，再採用高級法來節省資本金，以此有更好的成長性。
二是提升非利息收入，比如大力發展財富管理、投資銀行等業務。這些業務對於資本金的要求很低。這樣，銀行同樣可以有良好成長性。
基於以上探討分析，銀行業的發展與經營可以分成3種商業模式：
1.0商業模式，粗狂式發展，依靠規模取勝。過去很多年，銀行屬於躺賺模式，因為經濟高速增長，貨幣瘋狂擴張，銀行資產規模持續膨脹。但現在經濟明顯降速，信貸規模增速下降，且淨息差持續收窄，以致於銀行的成長性會受到越來越大的限制。
2.0商業模式，轉型零售輕型銀行。比如，招行成功轉型“零售之王”，不良貸款率持續下降，資產質量持續改善，壞賬撥備率持續走高，盈利增長保持較快增速。其他大中型銀行紛紛學習之，走上零售之路。
3.0商業模式，大財富管理經營模式。通過資產管理與投資銀行方式為其提供直接融資服務。目前，財富管理市場規模已經超過100萬億元，是銀行可能的新增長點。
我們再來看寧波銀行當前的處境。寧波銀行可以説把1.0模式發揮到極致，因為地域上有一定擴張，從本土的浙江大本營，擴張至北京、上海、南京、蘇州、無錫等地。
2022年，寧波銀行生息資產規模同比增速高達25%以上，且連續3年超過20%，快過多數銀行。這要求很高的資本金要求，導致寧波銀行分紅比例持續減少，且還通過定增等方式來融資。
2020-2022年，寧波銀行分紅比例分別為21.01%、17.57%、14.8%。而過去3年，招行分紅比例均保持在32%以上。此外，寧波還在2020年完成了近80億元的定增，在2021年進行了120億元的配股募資等。
目前，寧波銀行三大資本充足率在所有上市銀行中屬於中等水平，當然也位於監管線以上。2023Q1，核心一級資本充足率較2021年末下滑0.56%至9.6%，高於監管標準的7.75%。
從以上數據我們也可以看出，寧波銀行未來在1.0模式下會受到越來越大的限制，因為整個經濟增速在往下走，貸款規模增速也會趨勢性往下，且淨息差同樣趨於下行。
當然，寧波銀行零售端也有作為，從2014年就曾提出“大零售戰略”，包括零售公司和個人零售業務。2022年個人貸款餘額佔貸款總額的36.4%，低於2021年的38.6%，更是低於2020年的43.7%。該行零售佔比應該是主力大行以及主流商業銀行中偏低的。
對比下招行，2022年零售佔比高達52.25%（明顯高於寧波），低於2021年的53.64%，亦是招行2014年轉型零售後的首次下降。很顯然，除了個人信貸需求萎靡的客觀因素外，應該也有田某事件導致的主觀經營上的調整。
寧波銀行有沒有受到該事件的影響呢？這裏不展開。
3.0模式下，寧波銀行整體並沒有太強的優勢。2022年，手續費及佣金收入為74.66億元，同比下滑9.63%，主要受到債市波動和資本市場影響，財富業務收入同比下降。
截止去年末，個人客户金融總資產（AUM）為8056億元，同比增長22.77%，主要是儲蓄、理財產品等。其中，私人銀行AUM為2174億元，同比增48.5%。而私行客户數為1.79萬户，增長37.98%。這跟主流大行以及股份制商業銀行差距很大，但在城商行中算是佼佼者了。
由此可見，寧波銀行未來的經營從1.0模式轉向2.0、3.0模式，會遭遇不小挑戰。而這又是拉開與其他銀行估值的關鍵所在。恰巧的是，發生田某事件後，監管層更加鼓勵銀行支撐實體經濟（偏向於更多放貸給企業），而財富管理這條路自己的客户基數又比較小，主打的1.0模式受到經濟下行壓力越來越大。
這亦是寧波銀行估值與其他銀行估值大幅收窄的主要邏輯。
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寧波銀行這類成長性良好的銀行，受制於經濟週期的波動會更大一些。而年後回來，不管是房地產市場，還是社零消費，都呈現出較大壓力，表明經濟整體呈現弱復甦態勢。寧波銀行股價年前樂觀定價的基本都回吐了出來。
展望後市，寧波銀行的整體經營會繼續優於多數銀行表現，估值比一般銀行高一些也是其必然。但同時，我們也要清楚的認識到，寧波與其他銀行的經營差距會收窄，估值也不會像過去那麼大了。未來，寧波像招行一樣長期回到1倍PB以內可能會是常態。
還是那句話，在經濟增速拾級而下的大背景下，降低對包括寧波在內的銀行板塊的回報率預期，或許才是理性的認知。
