本文來自格隆匯專欄：靳毅 作者：靳毅 範聖哲
核心觀點
藍盾轉債或成為第一支違約的轉債：根據*ST藍盾2022年年報，全年虧損17.57億元，營業收入9800萬元，會計師事務所發佈了無法表示意見的審計報吿，公司股票已經進入退市整理期，而藍盾轉債大概率由於資不抵債，將成為第一支違約的轉債。
如果藍盾轉債違約，轉債信用體系或遭衝擊：通過對標2020年底發生的鴻達興業違約事件，我們可以推測，如果藍盾轉債確認違約，100元以下的絕對低價券佔比將快速增加，而偏債型和平衡型轉債的價格也將大幅度下跌，股性券則有望避開這一風險事件。
正文
藍盾轉債退市已成定局
1.1
藍盾轉債或將成為第一支違約的轉債
4月26日，*ST藍盾公佈2022年年報，公司股票已確定退市。2022年，公司歸母淨利潤虧損17.57億元，營業收入9800萬元，同時會計師事務所發佈了無法表示意見的審計報吿，公司股票及“藍盾轉債”於4月26日起停牌進入退市整理期，隨後將進入新三板。
藍盾轉債大概率將成為第一支違約的轉債。根據2023年一季報，截止2023年3月31日公司賬面貨幣資金僅為5200萬元，而流動負債達到52.6億元，而藍盾轉債餘額尚有1億元，根據清償順序，藍盾轉債大概率將會違約，成為市場上第一支違約的轉債。
1.2
轉債市場信用風險可參考2020年底的違約事件
如果藍盾轉債退市，或將引起轉債市場較大規模的信用擔憂。對此，我們可以對標2020年12月鴻達興業超短融違約事件：
2020年12月15日，鴻達興業的控股股東鴻達興業集團發行的“20鴻達興業SCP001”未按時兑付本息，發生實質違約，而當天鴻達轉債跌幅也達到21.9%。轉債發債公司股東自身的違約個案，引發了轉債投資者對於轉債信用風險的擔憂。
在涉及轉債的信用違約影響之下，市場再度對信用風險重新定價：
1）低價轉債佔比迅速上升。尤其是鴻達興業違約後，100元以下的絕對低價轉債數量佔比迅速上升，2020年11月時不足4%，12月開始迅速增加，到2021年2月8日最高點達到50%。隨後直到2021年5月底之後佔比才重新回到10%以下。
2）偏債型和平衡型轉債的價格出現較大幅度下跌，而偏股型轉債價格上升。偏債型轉債的均價在2020年11月下旬後開始下跌，從100元以上跌至2021年2月最低時不足93元；平衡型轉債也有比較明顯的跌幅。而與之相反的偏股型轉債，其價格從2020年11月初的150-160元之間，到2021年1月底一路上升至超過200元。出現這一情況的主要原因是，在信用風險事件擴散之下，偏股型轉債的價格更多與正股相關，因此受到的不利影響較小，同時拋售偏債型轉債的資金也會進入偏股型轉債，以對沖信用風險。
1.3
偏股型轉債或有望避免信用風險
如果藍盾轉債違約，對轉債市場的衝擊大概率將會超過此前的鴻達興業違約事件，投資者對債性券的信用風險擔憂或將進一步蔓延，而股性券可以更好地避免這一風險事件。因此我們認為，在信用風險不斷累積的情況下，偏股型轉債不僅可以避免風險，甚至或許可以從中獲得收益。
風險提示：海外衰退風險；國際地緣政治衝突；疫情反覆風險；轉債強贖風險。
注：本文來自國海證券2023年4月27日發佈的證券研究報吿《轉債或將違約，影響幾何？——可轉債雙週報（2023年第5期）》；報吿分析師：靳毅SAC編號：S0350517100001 範聖哲SAC編號：S0350522080001
