本文来自格隆汇专栏：靳毅 作者：靳毅 范圣哲
核心观点
蓝盾转债或成为第一支违约的转债：根据*ST蓝盾2022年年报，全年亏损17.57亿元，营业收入9800万元，会计师事务所发布了无法表示意见的审计报吿，公司股票已经进入退市整理期，而蓝盾转债大概率由于资不抵债，将成为第一支违约的转债。
如果蓝盾转债违约，转债信用体系或遭冲击：通过对标2020年底发生的鸿达兴业违约事件，我们可以推测，如果蓝盾转债确认违约，100元以下的绝对低价券占比将快速增加，而偏债型和平衡型转债的价格也将大幅度下跌，股性券则有望避开这一风险事件。
正文
蓝盾转债退市已成定局
1.1
蓝盾转债或将成为第一支违约的转债
4月26日，*ST蓝盾公布2022年年报，公司股票已确定退市。2022年，公司归母净利润亏损17.57亿元，营业收入9800万元，同时会计师事务所发布了无法表示意见的审计报吿，公司股票及“蓝盾转债”于4月26日起停牌进入退市整理期，随后将进入新三板。
蓝盾转债大概率将成为第一支违约的转债。根据2023年一季报，截止2023年3月31日公司账面货币资金仅为5200万元，而流动负债达到52.6亿元，而蓝盾转债余额尚有1亿元，根据清偿顺序，蓝盾转债大概率将会违约，成为市场上第一支违约的转债。
1.2
转债市场信用风险可参考2020年底的违约事件
如果蓝盾转债退市，或将引起转债市场较大规模的信用担忧。对此，我们可以对标2020年12月鸿达兴业超短融违约事件：
2020年12月15日，鸿达兴业的控股股东鸿达兴业集团发行的“20鸿达兴业SCP001”未按时兑付本息，发生实质违约，而当天鸿达转债跌幅也达到21.9%。转债发债公司股东自身的违约个案，引发了转债投资者对于转债信用风险的担忧。
在涉及转债的信用违约影响之下，市场再度对信用风险重新定价：
1）低价转债占比迅速上升。尤其是鸿达兴业违约后，100元以下的绝对低价转债数量占比迅速上升，2020年11月时不足4%，12月开始迅速增加，到2021年2月8日最高点达到50%。随后直到2021年5月底之后占比才重新回到10%以下。
2）偏债型和平衡型转债的价格出现较大幅度下跌，而偏股型转债价格上升。偏债型转债的均价在2020年11月下旬后开始下跌，从100元以上跌至2021年2月最低时不足93元；平衡型转债也有比较明显的跌幅。而与之相反的偏股型转债，其价格从2020年11月初的150-160元之间，到2021年1月底一路上升至超过200元。出现这一情况的主要原因是，在信用风险事件扩散之下，偏股型转债的价格更多与正股相关，因此受到的不利影响较小，同时抛售偏债型转债的资金也会进入偏股型转债，以对冲信用风险。
1.3
偏股型转债或有望避免信用风险
如果蓝盾转债违约，对转债市场的冲击大概率将会超过此前的鸿达兴业违约事件，投资者对债性券的信用风险担忧或将进一步蔓延，而股性券可以更好地避免这一风险事件。因此我们认为，在信用风险不断累积的情况下，偏股型转债不仅可以避免风险，甚至或许可以从中获得收益。
风险提示：海外衰退风险；国际地缘政治冲突；疫情反复风险；转债强赎风险。
注：本文来自国海证券2023年4月27日发布的证券研究报吿《转债或将违约，影响几何？——可转债双周报（2023年第5期）》；报吿分析师：靳毅SAC编号：S0350517100001 范圣哲SAC编号：S0350522080001
