新能源行業的造富神話層出不窮，除了動力電池領域公司相繼融資上市，新能源車的IPO也不少。

近日，東莞一家做場地電動車的公司即將登陸創業板。廣東綠通新能源電動車科技股份有限公司（以下簡稱“綠通科技”）已於2月23日開啟申購，目前處於待上市狀態，其發行價格為131.11元/股，對應的市盈率為73.75倍，高於中證指數有限公司2023年2月20日（T-3日）發佈的行業最近一個月靜態平均市盈率，高於可比上市公司2021年扣除非經常性損益前後孰低的歸屬於母公司股東的淨利潤的平均靜態市盈率60.14倍。

綠通科技本次發行新股數量為1749萬股，發行股份佔本次發行後公司股份總數的比例為25.01%。若本次發行成功，預計募集資金總額約為22.93億元，按發行後總股本計算，公司的發行總市值約91億元。

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 70後創業做場地電動車

招股書顯示，綠通科技從事場地電動車的研發、生產和銷售，目前擁有電動巡邏車、電動消防車、電動老爺車、旅遊觀光車、高爾夫觀光車、電動貨車等多個系列產品，廣泛應用於旅遊觀光、高爾夫球場、巡邏、地產樓盤、廠區貨運、野外休閒娛樂等場景。

圖片來自公司官網

公司創始人張志江是個70後，擁有香港亞洲商學院高級工商管理碩士（EMBA）學位，他曾擔任過東莞市興隆金屬材料有限公司（含其前身）總經理、東莞市金翔電器設備有限公司總經理。

2004年，張志江與何榮浩分別以貨幣出資64萬元、16萬元，在廣東東莞設立綠通有限（公司前身），當時二人的出資比例分別為80%、20%。2016年綠通有限整體變更為廣東綠通新能源電動車科技股份有限公司。

在經過多輪股份轉讓與增資之後，本次發行前，張志江直接控制公司41.29%的股份，通過富騰投資間接持有公司1.15%的股份，合計持有公司42.44%的股份，為公司實際控制人。張志江的配偶駱笑英直接持有公司0.61%的股份，系張志江的一致行動人。此外，創鈺銘晨、何志釗、赫濤均持有公司5%以上股份。

經過多年發展，綠通科技在場地電動車行業建立了較高的品牌知名度。據招股書，綠通電動車曾作為杭州G20峯會、俄羅斯首都莫斯科建城870週年紀念日、廈門金磚會議等接待車，通過參與國內外眾多有影響力的大型項目，打造品牌形象。

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 賣場地電動車給老外

場地電動車以蓄電池為驅動力，其最高行駛速度不超過30公里/小時，遠低於普通汽車，因此駕駛更穩定，安全係數更高，它還具有高環保、低噪聲、低成本等優勢，佔據了一定市場份額。

近年來“低碳”理念盛行，電動車替代內燃機車的速度逐漸加快，加上場地電動車的應用場景不斷增多，產品銷售也日益火爆。據先進製造業發展聯盟研究數據，2019年全球場地電動車市場規模達到97.02萬台，2015-2019年期間保持着8.8%的複合增長率。

近年來，綠通科技的業績持續增長。招股書顯示，2019年至2021年，公司的營業收入分別約4.18億元、5.58億元、10.17億元，對應的歸母淨利潤分別約0.49億元、0.52億元、1.27億元。經審閲，公司2022年的營業收入約14.71億元，同比增長44.65%，歸母淨利潤約3.12億元，同比增長145.09%。

綠通科技預計2023年1-3月營業收入在3億元至3.2億元，同比變動率為-3.11%至3.35%；預計同期歸母淨利潤為5000萬元至5500萬元，同比變動率為9.70%至20.67%。

從收入結構來看，報吿期內，高爾夫球車的營收佔比呈上升趨勢，是公司的重要收入來源。觀光車、電動巡邏車和電動貨車的營收佔比有所下降。

報吿期內，綠通科技的主營業務毛利率分別為29.75%、26.64%、24.46%和27.72%，整體呈下滑趨勢。2019年與2020年，公司毛利率低於同行業上市公司春風動力，主要系產品類型和銷售模式差異造成。2021年，春風動力受出口至美國的ATV車型加徵關税、海運費大升、原材料升價等影響，其毛利率大幅下滑，並低於綠通科技，而綠通科技在美國主要通過ODM模式銷售，相關關税、海運費主要由客户承擔。

我國場地電動車製造行業起步較晚，早期多以從追趕國際大牌產品開始，產品的整體質量、服務能力等與國際大廠相比存在差距。但隨着行業的發展，部分堅持品質和創新的企業逐漸得到了國內外客户的認可， 成為中國市場的龍頭企業。

在境外市場尤其是美國市場對場地電動車需求增加，以及公司的大客户策略（優先滿足ICON、LVTONG USA等採購量大的客户需求）影響之下，綠通科技的境外銷售收入不斷增長。報吿期內，公司境外銷售收入佔主營業務收入的比例分別為61.37%、75.55%、86.08%及92.87%，佔比較高。

值得注意的是，2019年至2022年上半年，公司對大客户ICON的銷售收入從約0.75億元猛增至約3.39億元，對LVTONG USA的銷售收入也從約0.24億元增至1.62億元，同時公司對這兩大客户的銷售收入佔主營業務收入的比例也從23.74%升至68.07%，佔比不斷上升，形成一定業務依賴。

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 依賴貼牌模式

從全球場地電動車市場格局來看，ClubCar、E-Z-GO、Yamaha這三家企業經營歷史悠久，品牌知名度高，並且已經在全球形成成熟的營銷網絡，佔有較高的市場份額。近年來，隨着產業結構的升級，中國企業已從單純製造向研發和自主品牌方向發展，並在國際場地電動車市場上產生一定影響力。

綠通科技在我國場地電動車市場佔據着較高的出口份額，從出口數據來看，2021年我國出口高爾夫球車等場地電動車11.7萬台，其中公司出口高爾夫球車等場地電動車數量達3.66萬台，佔總出口量的31.32%。

據招股書，公司的境外銷售主要採用ODM（貼牌）模式。報吿期內，公司對ODM客户銷售金額分別為1.92億元、3.69億元、8.03億元及6.26億元，佔當期公司主營業務收入的比例分別為45.90%、66.25%、79.08%及85.08%，集中度不斷增加。可見綠通科技較為依賴貼牌模式，自有品牌銷售佔比相對較小。

研發投入方面，2019年至2022年上半年，綠通科技的研發費用分別為1485.06萬元、1774.96萬元、3355.05萬元、2233.58萬元，儘管公司的研發投入有所增加，但在高新技術企業中研發費用率並不高。按照《高新技術企業認定管理辦法》，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研究開發費用總額佔同期銷售收入總額的比例不低於3%，而公司的研發費用率處於剛過及格線的水平。

儘管綠通科技在我國場地電動車市場佔據着較高的出口份額，但其出口產品主要採用貼牌模式，自有品牌的打造仍有待加強。同時，公司還面臨着知名國際品牌及眾多國內品牌的競爭，在此背景下，公司還得加大研發投入，來提升自身競爭力。

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 結語

今年以來，新能源車板塊呈先升後降走勢，與公司產品應用領域較為一致的春風動力股價1月以來出現過一波30%左右的升幅，近期有所震盪。儘管近兩個月A股市場打新氛圍較好，許多新股上市首日幾乎都有不錯的升幅，但鑑於綠通科技的發行市盈率遠高於行業市盈率，仍然存在一定的破發風險。

A股新能源車板塊走勢，富途牛牛（數據截止3月1日收盤）