本文來自：晨明的策略深度思考

各位投資者、各位領導：

今天主要跟大家討論下30%這個數字。

過去幾年，在跟不同的成長股基金經理交流過程中，當談到一個細分賽道或者子行業是否屬於高景氣、高增長範疇的時候，我總是感覺大家的心裏都有一把衡量的尺子，就是增速30%。

增速30%以上，那就是高景氣的賽道。但是增速一旦降到30%以下或者本來就不到30%，大家就沒什麼興趣了。

當時我覺得把30%作為一個分水嶺，可能只是大家的一種直觀感受，或者是經驗之談。

但是，最近這幾年，隨着我和如娟在景氣度投資方面展開了更多深入的研究，確實不得不承認，30%這個數字非常神奇。

大量的數據回測和實證檢驗都證明了30%不僅僅是大家心裏的一把尺子，在很多邏輯和實戰應用中，都起到了非常好的效果。

前段時間，我們集中路演了深度PPT《景氣度投資方法論和歷史賽道覆盤》（點擊題目進入報吿，120頁清晰PPT歡迎私信我們，下方視頻是路演回放）

在上面的路演過程中，多次涉及到了30%這個關鍵數字，也引起了很多基金經理的共鳴，下面我們再給大家呈現一下這個數字的神奇之處：

1、歷史上，每年漲幅前10%的公司，這一組公司的利潤增速中位數都大於30%

下圖中，我們把每個年度個股漲幅分十組，由左到右（柱狀顏色由深到淺），漲幅分別由高到低；其中柱子的高低，表示該組公司當年扣非增速的中位數。

2、從股價表現來看，30%利潤增速，是【高增長】和【低速穩定】的分水嶺

下圖中，每年我們按照財務指標（表格中第二列和第三列）把不同公司分成不同類型，其中30%用來區分增速快慢，回測發現，市場偏好的順序依次是：【加速增長】≈【持續高增長】 ≈【減速增長-低降幅】>【困境反轉】>【減速增長-高降幅】>【低速穩定】。

3、回測發現，利潤增速降速的公司，還可以取得不錯的收益，但前提是增速降速幅度不超過50%，同時更重要的是增速絕對水平不要低於30%。

（1）增速邊際回落，但維持較高增速的標的，仍有超額收益（第1組~第4組）；（2）第4組是臨界線（增速>30%），當增速降至30%以下，市場表現顯著變差

（1）增速邊際回落，但維持較高增速的標的，仍有超額收益（第1組~第5組）；（2）第5組是臨界線（增速降幅小於50%），當增速降幅超過50%時，表現顯著變差；（3）高增長但降幅過大的標的，表現出了高增速的陷阱。一方面可能反應的是其盈利大起大落的“週期屬性”；另一方面，也可能反應市場在高增長時期對盈利過度樂觀，導致在降速增長時大幅殺估值。

4、增速大於30%的時候，股價表現與買入估值敏感度不高；增速小於30%的時候，股價表現與買入估值敏感度明顯提升。

下圖前三行的公司，增速處於爆發期，最大的特點是業績容易非線性增長，不斷超預期的概率大，因此盈利預測也會不斷上調，於是一個階段的估值高，可能是虛高，很快會被上調的盈利消化掉。

下圖中間三行的公司，增速處於中低穩定階段，行業也相對成熟的時候，業績大多是線性增長，超預期的概率和幅度都不大，因此一旦估值高了，那可能就是真的貴了，需要時間和下跌來消化。

5、具體案例來看，很多成長股進入戴維斯雙殺的第三階段，標準性事件就是增速降到30%附近。

第一階段：戴維斯雙擊，對應利潤增速加速、估值提升

第二階段：賺業績的錢，對應利潤增速見頂、估值見頂

第三階段：戴維斯雙殺，對應利潤增速降低到30%附近或者降幅超過50%、股價大跌

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年9月6日

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