【投資要點】畜禽養殖企業典範，重整旗鼓再次出發。公司深耕肉雞養殖四十載，肉豬養殖近三十載，現已是國內農業產業化重點龍頭企業，是國內第二大生豬養殖企業。因非洲豬瘟與新冠肺炎雙疫情影響，公司養殖業務產生一定虧損。自2021 年起公司降本增效、養殖業務逐漸恢復正常運作，計提減值、經營面穩步改善。2022H1 生豬出欄量達800 萬頭，僅次於牧原股份，財務表現回穩指日可待。新一輪豬週期啟動，豬肉價格漲勢可期。於週期性而言，新一輪豬週期於今年四月開啟，豬肉價格起底反彈，週期長度約為4 年，或將持續到2023 年底；於季節性而言，三四季度為豬肉需求旺季，年底可達成豬肉價格小高峯。我們預計豬肉價格將持續上漲到今年年底，明年維持高位。經營模式迭代升級，去蕪存菁。當下的温氏模式為“公司+現代養殖小區+農户”模式，在一定程度上彌補了原有模式的缺陷。“公司+現代養殖小區”可將“公司+農户”與自繁自養傳統養殖模式優點整合。養殖小區可以有效提高單場養殖規模和育肥舍的建設標準，走標準化、集約化養殖路線，提高育肥效率，且轉移部分資金與固定資產壓力。同時，公司吸取非洲豬瘟疫情經驗教訓，築高築牢種豬場生物安全防控體系，實現對動物疫情的科學有效防控。規模化進程提速，出欄量穩定提升。中國頭部養殖企業集中度較低，非洲豬瘟疫情加速散户出清，生豬養殖市場規模化進程提速。在飼料原料價格持續走高的情形下，公司降本增效效果顯著，生豬養殖綜合成本逐步下降，2022 年5 月份養豬綜合成本已降至8.5 元/斤左右。疫情後公司生豬產能逐漸恢復，預計年底可實現能繁母豬存欄140 萬頭，保證相對充分的肉豬供給，預計2022 年全年實現生豬出欄1800萬頭，2023 年實現生豬出欄2600 萬-2800 萬頭。雞豬養殖雙主業，兩翼齊飛。2021 年公司銷售肉雞11.01 億羽，約佔全國黃羽雞和白羽雞總出欄量的11%，在同行業A 股上市公司中排名第一。雞豬兩大主業並肩前行，一方面可以在生豬價格高走時，雞豬共振實現雙贏；另一方面可以在生豬價格低迷時，以肉雞營收作為彌補，風險分擔。【投資建議】預計公司2022-2024 年營業收入分別為748.73/1134.22/1260.08 億元，同比增速分別為15.25%/51.49%/11.10%；歸母淨利潤分別為-3.25/219.39/290.88億元，同比增速分別為97.57%/6846.67%/32.58%；EPS 分別為-0.05/3.35/4.44元/股；對應PE 分別為-/6.82/5.14 倍。考慮到2022 年公司及部分可比公司業績一致預期仍處於異常狀態，2023 年伴隨週期上行業績恢復正常，因此根據可比公司2023 年水平和公司歷史估值給予公司2023 年8 倍PE，對應12 個月目標價27.08 元，擁有18.56%的上升空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。【風險提示】非洲豬瘟、新冠肺炎雙疫情風險；肉豬價格不及預期；政策變動風險；出欄量不及預期。