1H22 業績符合我們預期 新洋豐公佈1H22 業績：收入96.17 億元，同比增長43.4%；歸母淨利潤9.2 億元，對應每股盈利0.72 元，同比增長31.57%，符合我們預期。 1H22 扣非歸母淨利潤9.1 億元，同比增長31.7%；經營活動現金流淨額19.9 億元，同比增長54.4%。1H22 公司業績增長較快主要原因是下游農業高景氣帶動化肥需求增加，化肥價格大幅上漲所致。 1H22 公司磷肥實現營業收入17.97 億元，同比增長80.22%；常規/新型複合肥分別實現營業收入52.9/22.9 億元，同比增長39.4%/49.9%。根據卓創資訊1H22 磷酸一銨（55%）均價3544 元/噸，同比上漲40.9%，磷肥價格上漲使公司營收快速增長同時磷肥毛利率增加1.59ppt 至24.4%；因原材料漲價，常規/新型複合肥毛利率分別下降3.45ppt/2.65ppt 至13.5%/20.3%。 發展趨勢 看好公司新型複合肥銷量持續增長。下游農業維持高景氣疊加磷礦石價格高位，我們預計公司磷肥盈利能力有望維持。同時公司2021 年於甘肅金昌投資6 億元建設60 萬噸/年新型作物專用肥首期項目計劃於今年建成投產，我們預計將持續驅動公司新型複合肥銷量增長和市佔率提升。 佈局新能源，有望成為公司第二增長曲線。公司一期5 萬噸磷酸鐵已於2022 年6 月投產，我們預計該項目有望增厚公司全年淨利潤。此外公司預計將投資60 億元建設30 萬噸磷酸鐵、15 萬噸磷酸鐵鋰及配套項目；擬分別投資60/12 億元於瑞昌/荊門建設磷礦伴生資源利用項目。我們認為公司以上新能源和磷化工材料的佈局，有望成為公司第二增長曲線。 堅持產業鏈垂直一體化戰略，成本優勢有望得以鞏固。2022 年7 月年產能180 萬噸的竹園溝礦業100%股權注入上市公司，疊加2021 年已注入年產能90 萬噸的巴姑磷礦，公司預計磷礦石產能將達到270 萬噸/年。另一方面2022 年7 月公司荊門基地30 萬噸/年合成氨技改項目開始試生產，預計可滿足湖北三個基地磷酸一銨及複合肥需求。我們認為磷礦注入、合成氨技改將降低公司磷肥生產成本，鞏固公司成本優勢。 盈利預測與估值 我們維持2022 年和2023 年盈利預測15.2 億元和18.6 億元不變，當前股價對應2022/23 年市盈率14.0/11.4x。維持跑贏行業評級和22.00 元目標價，對應18.9 倍2022 年和15.5 倍2023 年市盈率，較當前股價有35.1%的上行空間。 風險 磷肥價格低於預期，磷酸鐵價格低於預期，新型肥銷量不及預期。