本文來自：晨明的策略深度思考，作者： 天風策略團隊

今年以來，市場大起大落，以景氣度為核心的選股思路也遇到了挑戰。我們從數據上做一些客觀分析。

首先，我們將【1-4月漲幅】分組為10組，再觀察各組【22Q1財務指標】的中位數，可以發現：在今年1-4月市場下跌過程中，景氣度高低是漲跌幅高低的核心決定因素，這一條規律在大數概率上並沒有失效。

然而，每年年中也會有部分行業出現漲幅與景氣度的偏離，但偏離的板塊在後續往往有修復行情。年初市場對【景氣投資】的質疑，正是因為今年偏離的行業正是近兩年最熱門的賽道——新能源車、光伏、儲能、稀有金屬等。

因此，我們更為詳盡地梳理了近幾年關於【景氣投資】的一些研究成果和研究心得，同時也結合與市場的交流反饋，針對歷史覆盤、邏輯推演、案例分析等方面都進行了完善。系列報吿包括以下7篇：

第1篇：景氣投資的全球視角——景氣度高低決定相對收益高低（對全球股市具有普適性）。

第2篇：市場偏好什麼樣的增長曲線——五種增長類型的比較（增速、趨勢、形態）。

第3篇：什麼時候該重視估值與景氣度的平衡——三種情形（宏觀週期變化、個股景氣變化、長週期投資）。

第4篇：關於估值空間的判斷——兼論PEG估值的誤區與應用（哪些適用，哪些不適用）。

第5篇：科技賽道行情的決定因素——產業週期決定趨勢，宏觀因素影響短期。

第6篇：覆盤與應用（1）——尋找景氣向上但漲幅偏離的板塊（偏離度應用）。

第7篇：覆盤與應用（2）——科技賽道行情的起承轉合（6個案例）。

摘要

核心結論：

1、低估值策略VS高景氣策略

過往年度數據分析表明：①低估值策略、高股息策略很大程度上賺的是市場風格的錢，大多數時候是避險屬性；②部分年份低估值與景氣度共振的板塊，行情會較強，比如21年下半年-22年上半年的煤炭；③而對於景氣策略來説，可以穿越牛熊週期，但難點在於盈利預期的準確性較難把握。

2、三種情形下應重視估值與景氣的平衡

第1種情形：宏觀週期變化（宏觀盈利顯著回落階段，避險需求佔上風）。在【信用·盈利】框架下，低估值風格佔優發生在“盈利向下+信用擴張”階段，此時市場一般也是下跌的，低估值資產相對抗跌，比如18年8月-18年12月；21年11月-22年4月。

第2種情形：個股景氣變化（增速邊際降幅過大，景氣度有見頂跡象的標的）。若增速降幅過大時（超過50%），即使仍有相對較高的增速水平，其市場表現可能也不會太好。此時，應綜合考慮景氣度與估值水平，避免高位介入高估值且景氣度有見頂可能的標的。

第3種情形：投資週期夠長（因為景氣度能穿越週期且持續高位的資產很少）。短週期（1年）的漲幅與估值關係不明顯，有時正向、有時反向，有時不相關。但是長週期來看（3年或5年），買入時估值太高通常很難獲得超額收益。

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年8月2日

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