絕味食品作為休閒滷製品龍頭，供應鏈及組織管理能力突出。公司發展戰略清晰，深耕鴨脖主業的同時圍繞相關賽道佈局輕餐飲產業鏈。公司短期業績受疫情擾動承壓，但不改長期向好趨勢。首次覆蓋， 給予“增持”評級。 支撐評級的要點 休閒滷製品零售口徑規模約1300 億元左右，目前仍處於年均增長超過10%的上升階段，當前龍頭企業集中度較低，市佔率仍有較大提升空間。 休閒滷製品行業CR5 合計市佔率不到20%。從企業擴張路徑來看，滷製品大多以鮮貨產品為主，因此對冷鏈運輸、存儲環境等標準化操作流程要求較高，頭部企業具備領先的運營能力，在連鎖模式下，單店標準化助力休閒滷製品企業快速擴張。我們認為在疫情背景下，行業加速洗牌，龍頭企業市佔率仍有較大提升空間。 公司發展戰略清晰，內生、外延雙向並進。（1）鴨脖等休閒滷製品主業方面，疫情背景下行業加速洗牌，絕味逆勢擴張，短期目標是進一步提升公司的市佔率和行業地位。公司規劃2022 年新增門店數量為1000-1500家，同時開展“星火燎原計劃”下沉三四線市場。從全國門店佈局來看，絕味60%的門店位於一二線城市，門店密度相對飽和。考慮到三四線城市居民在休閒娛樂方面的消費接近一二線城市，且房租低、坪效高，所以公司開始着重佈局低線市場。公司目前單店模型較為成熟，可快速複製，疊加強渠道管理能力及品牌效應，我們預計2022 年公司可超額完成開店目標，全年開店數量在1500 家以上。（2）外延方面，公司重點圍繞滷味、特色味型調味品、輕餐飲等與公司核心戰略密切相關的產業賽道進行投資，採用直接投資+孵化探索的形式佈局滷味相關標的，有望成為公司新的增長點。目前公司在餐桌滷味前五名的公司中佈局了3 家。 估值 公司供應鏈及組織管理能力突出，盈利能力水平遠高於同行其他企業。 短期業績受疫情擾動承壓，下半年隨着疫情防控政策不斷優化，消費場景復甦，我們判斷公司業績將不斷改善。預計2022-2024 年公司營收分別為72.9 億元、87.7 億元、102 億元，同比增11%、20%、16%。歸母淨利分別為5.6 億元、11.0 億元、13.5 億元，同比-43%、97%、23%。EPS 分別為0.91、1.79、2.20 元/股，對應PE 為59、30、24 倍。首次覆蓋給予“增持”評級。 評級面臨的主要風險 受疫情擾動較大，終端需求疲軟。門店增長低於預期，三四線城市開拓進展不順。原材料價格上漲，成本端承壓。食品安全問題。