強化食品佈局，深耕肉製品謀發展 公司上半年業績出現大幅度下降，據公司公吿，上半年預計實現歸母淨利潤0.33-0.40 億元，同比下降87.01%-89.28%，我們認為主要因為1）生豬價格大幅下降，公司養殖業務出現虧損；2）凍肉業務出現虧損，計提存貨減值。鑑於豬價進入上行期、公司食品產能不斷建設及釋放，我們上調公司鮮凍肉業務、食品業務銷量，下調毛利率預測，預計公司22-24 年EPS 分別為0.22、0.46、0.75 元，由於公司今年養殖業務虧損拖累業績，而公司核心食品業務具有潛力，因此採用23 年估值，參考2023 年可比公司Wind一致預期20 倍PE 均值，考慮到公司肉製品業務處於快速擴張期，我們給予23 年25 倍PE，目標價11.50 元，維持“買入”評級。 屠宰持續上量，渠道耕耘帶動食品佔比提升 公司作為屠宰起家，擁有對外出口品質優勢的屠宰肉製品企業，目前處於產能快速建設階段。截至21 年末，公司已經擁有屠宰產能1100 萬頭，並計劃新增400 萬頭屠宰產能。21 年公司共屠宰生豬641.1 萬頭，同比增長57.7%，我們認為隨着公司產能的投產，區域覆蓋面的加大，未來兩年屠宰量有望實現較快增長。食品方面，公司持續全國化佈局，21 年末經銷商數量達到8850 家，同比增長31.34%。其中，西南地區同比增長99.16%、華南地區增長201.35%。在渠道擴展的帶動下，公司21 年食品收入佔比達到7.90%，同比提升1.41pct。 淡化養殖屬性，強調預製菜佈局 公司重新定位，淡化公司生豬養殖屬性，控制生豬出欄規模，大力發展食品，尤其是預製菜。在產品研發方面，公司以市場需求為導向，不斷改進口味、優化保鮮工藝，與西華大學合作推動川式菜品創新，21 年末已經儲備新品100 餘款。公司21 年末擁有食品產能15.5 萬噸，在建產能（包括海南食品廠、巴中食品廠等）17.5 萬噸，建成後達年產能33 萬噸。 目標價11.50 元，維持“買入”評級 我們預計公司22-24 年EPS 分別為0.22、0.46、0.75 元（前值1.13、1.64、-元），給予公司23 年25 倍PE，更新目標價為11.50 元（前值14.16 元），維持“買入”評級。 風險提示：生豬產能恢復速度不及預期，非洲豬瘟疫情風險，食品安全風險，渠道開拓效果不及預期，產品研發不及市場需求，豬價波動風險。