投資亮點 首次覆蓋撫順特鋼（600399）給予跑贏行業評級，目標價23.79 元，對應2023年38x P/E。理由如下： 國內特殊鋼龍頭，混改後業績快速增長，2022 年上半年業績短暫承壓。 公司深耕特殊鋼領域，以“三高一特”為核心產品，長期佔據國內特種特殊鋼龍頭地位。公司2017 年混改完成後經營顯著改善，業績快速增長，2021 年實現營收74.14 億元，同比增長18.21%，歸母淨利潤7.83 億元，同比增長42.02%。2022 年上半年受鎳、鈷等原材料價格和能源價格大幅上漲影響，公司預計歸母淨利潤同比減少50.6%~64.52%至1.53~2.13 億元，業績短暫承壓。 航發批產上量疊加國產替代，國產高温合金市場空間廣闊。1）在特種領域，高温合金主要用於航空發動機熱端部件及機匣、加力燃燒室、尾噴口等其他部件，在航空發動機中重量佔比約40%-60%，“十四五”期間重點國產航空發動機型號批產上量，高温合金需求有望較快提升。2）2020 年國內高温合金需求約5.5 萬噸，國產化率約60%，仍存在較大供需缺口。下游需求提升疊加國產替代，國產高温合金市場空間廣闊。 技術優勢突出，擴產+技術改造項目提供長期成長動能。1）公司技術優勢突出，截至2022 年3 月已獲得專利授權59 項，獲得國家、省部級獎勵300 餘項，在航空航天等特種領域具有競爭優勢。2）2020 年以來公司連續發佈擴產計劃和技術改造項目，分別計劃投資7.9 億元、6.88 億元，公司預計未來兩年內建成投產，我們認為有望提升產能、改善生產設備、夯實技術和產品優勢，進一步提升公司核心競爭力。 我們與市場的最大不同？市場此前對公司成本端有較大擔心，我們認為隨着上游鎳價大幅回落，下半年公司盈利能力有望迎來拐點，疊加“十四五”期間我國航空裝備加速更新換代，多個國產航空發動機型號批產高温合金需求提升，公司有望持續享受行業紅利，業績實現較快增長。 潛在催化劑：特種裝備交付節奏加快；產能建設進展超預期。 盈利預測與估值 我們預計公司2022~2023 年EPS 分別為0.37/0.63 元，CAGR 為25.5%。 公司當前股價對應2023 年28.4 倍市盈率。考慮到公司有望持續享受行業紅利，疊加鎳價回落，未來業績增長確定性較強。我們首次覆蓋給予“跑贏行業”評級，給予目標價23.79 元，對應2023 年38.0x P/E，潛在上行空間34%。 風險 原材料價格波動風險、經濟環境風險、同行業競爭風險。