主業水泵，經營穩健。君禾股份主業為家用水泵及其配件的研發、設計、製造和銷售，主要產品包括潛水泵、花園泵、噴泉泵及深井泵四大系列產品。下游市場主要來自歐美，海外營收佔比超過95%。2021 年，公司營收9.7 億，歸母淨利0.92 億元。 入股哈工石墨，享有未來並表優先受讓權，邁出新能源石墨負極材料第一步。2022年5 月公司公吿，增資認購哈工石墨20%股份，成為哈工石墨第二大股東，後續在股權上享有優先受讓權，直到持股51%以上。哈工石墨具備採礦、選礦、鱗片石墨加工、高純球形石墨生產一體化佈局。2022-2024 年承諾淨利潤不低於0.9/2/3 億元。 海外多國將天然石墨定調為戰略性資源，哈工石墨手握黑龍江2 個優質石墨礦探礦權，採礦權正逐步落地，品位14.22%高於行業平均水平。從產量和儲量來看，我國均屬於全球天然石墨資源第一梯隊，其中黑龍江為我國石墨礦的戰略高地。 哈工石墨在黑龍江擁有“平安石墨礦”和“密山良種石墨礦”2 座優質石墨礦山，合計擁有上億噸石墨資源礦石量，石墨礦物量儲備800 多萬噸。“平安石墨礦” 平均品位14.22%，行業平均水平在10%左右。目前石墨礦從探測到開採一般需要5-10 年左右的時間，長期的探礦使用費及高技術資格證明為採礦權設置了高進入壁壘。公司手握優質礦端資源，優勢明顯。 高品位礦端一體化佈局，構築產品品類和成本護城河。哈工石墨公司旗下設有5家子公司，定位石墨全產業鏈佈局：（1）國潤礦業，持有平安石墨礦的100%勘探礦權；（2）哈工高碳，石墨礦石的分選提純，已有60 萬噸石墨原礦及5 萬噸石墨精粉產能；（3）哈工新能源，球形石墨的生產及銷售，貝特瑞入股7%：已具備2 萬噸高純球形石墨產能，是國內規模最大的球形石墨工廠之一，主要客户包括貝特瑞等，貝特瑞為國內天然石墨龍頭，下游客户包括特斯拉等巨頭；（4）哈工負極，石墨負極材料的生產與銷售：計劃建設年產1.2 萬噸天然石墨負極材料及1.8 萬噸高純球形石墨生產線；（5）哈工碳基，定位可膨脹石墨及石墨紙的生產及銷售，已具備年產1.2 萬噸可膨脹石墨和年產600 噸石墨紙產能。公司一體化佈局，根據我們測算，選礦自供精粉可以節約2000-3000 元/噸的成本，成本領先。 能耗雙減、工藝升級，天然石墨負極市場不容小覷。目前天然石墨在海外應用較為成熟廣泛，國內市場以人造石墨為主。人造石墨生產能耗高，在國內能耗雙減政策趨勢下，產能緊張加工費高漲。而天然石墨成本低、能量密度高，目前業內有人造天然摻混使用趨勢，天然石墨負極市場不容小覷。 盈利預測：預計公司2022-2024 年實現收入12.2/14.8/17.8 億元，實現歸母淨利潤1.2/1.8/2.5 億元，對應PE 為34.4x/22.7x/16.8x。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：下游需求不及預期；公司採礦探礦權證取得進度不及預期；公司產能建設及投放不及預期；下游技術路徑變化風險；增資具有不確定性。