7月以來，中國增長復甦的進程仍在延續，但地產相關風險的發酵使得地產產業鏈面臨一定壓力；海外市場衰退信號漸明顯，地緣局勢上的擾動也帶來一定的隱憂。內外部因素綜合影響下，7月市場從前期的「單邊上漲」轉向「雙邊波動」，配置方面在「高景氣」領域上的一致性較強。中金認爲後續要繼續關注上述因素在8月份的演繹，短期市場可能維持震盪偏弱格局，要注意把握節奏和配置靈活性。

2022年8月行業配置策略：聚焦政策支持效果

配置表現：上期（7月1日~7月29日），中金建議超配的行業等權指數回撤2.4%，跑贏基準（滬深300指數）4.6ppt，低配行業等權指數上漲1.5%，跑贏基準8.5ppt；中金行業配置精選組合下跌8.2%，跑輸基準2.3ppt。截至7月29日，中金超配的行業等權指數距離2013年框架建立以來上漲186.4%，低配行業等權指數下跌19.1%，同期滬深300漲幅85.4%。

配置主線：7月以來，中國增長復甦的進程仍在延續，但地產相關風險的發酵使得地產產業鏈面臨一定壓力；海外市場衰退信號漸明顯，地緣局勢上的擾動也帶來一定的隱憂。內外部因素綜合影響下，7月市場從前期的「單邊上漲」轉向「雙邊波動」，配置方面在「高景氣」領域上的一致性較強。向前看，我們建議關注如下幾個方面的變化：

1）政策繼續「穩中求進」，關注增長數據的驗證

近期局部疫情擾動再度擡升，最新公佈的7月PMI指標可能表明經濟企穩動能尚不穩固。剛剛召開的政治局會議延續了「穩中求進」的工作目標，政策支持可能仍在繼續，後續需要關注經濟的內生增長恢復情況。

2）上市公司中報進入密集披露期

8月是A股上市公司中報的集中披露期。結合二季度增長數據、上市公司業績預告以及中金行業分析師自下而上的反饋情況。中金認爲A股尤其是非金融板塊在二季度可能受到局部疫情等的擾動整體表現偏弱，但下半年盈利預期有望逐步改善。

結構方面，中金認爲部分中上遊行業可能會在原材料二季度仍在高位背景下仍然維持較高的業績增長，部分中遊行業如新能源等或繼續維持較高景氣度，下遊消費可能受成本及疫情擾動影響較大，下半年開始要逐步關注原材料價格預期回落對中下遊板塊的邊際影響。

3）關注個別房地產及村鎮銀行等風險處置情況

近期市場對於房地產相關問題、個別村鎮銀行等事件關注度較高，政治局會議對於上述問題也做出「壓實地方政府責任，保交樓、穩民生」等迴應。未來繼續關注相關問題的處置進度及其對相關領域的影響。

4）海外「大脹之後有大滯」，關注其對中國市場影響

中外週期反向仍在延續，美國連續兩個季度GDP出現負增長，已經進入「技術性衰退」，美聯儲繼續維持貨幣政策緊縮；歐洲如德國等國的增長也面臨較大壓力，同時多個國家和地區的央行也跟隨美聯儲步伐加快貨幣緊縮。

「政策內鬆外緊、增長內上外下」的背景下，我們認爲後續中國市場仍有望顯現相對韌性。後續關注在海外衰退概率進一步提升背景下，對於中國經濟增長的影響，包括外部增長預期對於中國出口的影響、海外政策緊縮對中國貨幣政策工具和匯率影響等，海外通脹壓力的持續性也需要密切跟蹤。

配置建議：繼續以政策支持和高景氣度爲配置主線

伴隨着市場由此前的單邊反彈轉爲雙向波動，中金認爲後續要繼續關注上述因素在8月份的演繹，短期市場可能維持震盪偏弱格局，要注意把握節奏和配置靈活性，我們建議未來3-6個月關注如下主線：

1) 政策支持領域仍是主線之一

國內經濟增長的修復趨勢仍是判斷後續行情演繹的重心，特別是在近期房地產相關問題發酵的背景下，增長的驗證較爲重要。中金認爲政策仍有發力空間且對於經濟的支持作用可能逐漸顯現，持續推薦可能受益於政策支持的行業，如「穩增長」主線下的傳統基建和部分新基建領域等；

2) 高景氣行業或顯現相對韌性

前期流動性寬鬆及風險偏好改善過程中成長風格有相對錶現，目前風格內部分化較爲明顯。我們繼續維持對成長風格的結構性配置，儘管前期估值已經得到明顯修復，但景氣度保持高位、政策預期仍在的新能源、軍工等行業可能尚未見到明顯拐點，戰略性切換至成長風格的契機還需要等待後續宏觀環境的進一步趨穩及海外通脹壓力的緩解；

3) 關注商品價格的變化趨勢

海外週期下行、刺激政策退出、疫情長尾效應和美國耐用品高庫存可能逐步對物價帶來抑制效果，商品價格未來也可能面臨需求下行主導作用超過供給的臨界點。若上遊價格出現趨勢性下行，中下遊受成本壓制的部分製造和消費行業有望受益，部分成本壓力傳導較快且有其他因素共同催化的行業有望領先出現修復。

8月行業配置主要調整：上調其他化學制品、其他機械、汽車零部件、農林牧漁；下調輕工家居、農化、電子材料、銀行、計算機、電商、半導體、商貿零售、餐飲、酒店及旅遊、生物科技。

8月行業配置結論：超配建材、酒類、國防軍工、電氣設備、農林牧漁；低配計算機、水務及環保、傳媒遊戲娛樂及教育、紡織服裝、藥品。