7月以来，中国增长复苏的进程仍在延续，但地产相关风险的发酵使得地产产业链面临一定压力；海外市场衰退信号渐明显，地缘局势上的扰动也带来一定的隐忧。内外部因素综合影响下，7月市场从前期的「单边上涨」转向「双边波动」，配置方面在「高景气」领域上的一致性较强。中金认为后续要继续关注上述因素在8月份的演绎，短期市场可能维持震荡偏弱格局，要注意把握节奏和配置灵活性。

2022年8月行业配置策略：聚焦政策支持效果

配置表现：上期（7月1日~7月29日），中金建议超配的行业等权指数回撤2.4%，跑赢基准（沪深300指数）4.6ppt，低配行业等权指数上涨1.5%，跑赢基准8.5ppt；中金行业配置精选组合下跌8.2%，跑输基准2.3ppt。截至7月29日，中金超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨186.4%，低配行业等权指数下跌19.1%，同期沪深300涨幅85.4%。

配置主线：7月以来，中国增长复苏的进程仍在延续，但地产相关风险的发酵使得地产产业链面临一定压力；海外市场衰退信号渐明显，地缘局势上的扰动也带来一定的隐忧。内外部因素综合影响下，7月市场从前期的「单边上涨」转向「双边波动」，配置方面在「高景气」领域上的一致性较强。向前看，我们建议关注如下几个方面的变化：

1）政策继续「稳中求进」，关注增长数据的验证

近期局部疫情扰动再度抬升，最新公布的7月PMI指标可能表明经济企稳动能尚不稳固。刚刚召开的政治局会议延续了「稳中求进」的工作目标，政策支持可能仍在继续，后续需要关注经济的内生增长恢复情况。

2）上市公司中报进入密集披露期

8月是A股上市公司中报的集中披露期。结合二季度增长数据、上市公司业绩预告以及中金行业分析师自下而上的反馈情况。中金认为A股尤其是非金融板块在二季度可能受到局部疫情等的扰动整体表现偏弱，但下半年盈利预期有望逐步改善。

结构方面，中金认为部分中上游行业可能会在原材料二季度仍在高位背景下仍然维持较高的业绩增长，部分中游行业如新能源等或继续维持较高景气度，下游消费可能受成本及疫情扰动影响较大，下半年开始要逐步关注原材料价格预期回落对中下游板块的边际影响。

3）关注个别房地产及村镇银行等风险处置情况

近期市场对于房地产相关问题、个别村镇银行等事件关注度较高，政治局会议对于上述问题也做出「压实地方政府责任，保交楼、稳民生」等回应。未来继续关注相关问题的处置进度及其对相关领域的影响。

4）海外「大胀之后有大滞」，关注其对中国市场影响

中外周期反向仍在延续，美国连续两个季度GDP出现负增长，已经进入「技术性衰退」，美联储继续维持货币政策紧缩；欧洲如德国等国的增长也面临较大压力，同时多个国家和地区的央行也跟随美联储步伐加快货币紧缩。

「政策内松外紧、增长内上外下」的背景下，我们认为后续中国市场仍有望显现相对韧性。后续关注在海外衰退概率进一步提升背景下，对于中国经济增长的影响，包括外部增长预期对于中国出口的影响、海外政策紧缩对中国货币政策工具和汇率影响等，海外通胀压力的持续性也需要密切跟踪。

配置建议：继续以政策支持和高景气度为配置主线

伴随着市场由此前的单边反弹转为双向波动，中金认为后续要继续关注上述因素在8月份的演绎，短期市场可能维持震荡偏弱格局，要注意把握节奏和配置灵活性，我们建议未来3-6个月关注如下主线：

1) 政策支持领域仍是主线之一

国内经济增长的修复趋势仍是判断后续行情演绎的重心，特别是在近期房地产相关问题发酵的背景下，增长的验证较为重要。中金认为政策仍有发力空间且对于经济的支持作用可能逐渐显现，持续推荐可能受益于政策支持的行业，如「稳增长」主线下的传统基建和部分新基建领域等；

2) 高景气行业或显现相对韧性

前期流动性宽松及风险偏好改善过程中成长风格有相对表现，目前风格内部分化较为明显。我们继续维持对成长风格的结构性配置，尽管前期估值已经得到明显修复，但景气度保持高位、政策预期仍在的新能源、军工等行业可能尚未见到明显拐点，战略性切换至成长风格的契机还需要等待后续宏观环境的进一步趋稳及海外通胀压力的缓解；

3) 关注商品价格的变化趋势

海外周期下行、刺激政策退出、疫情长尾效应和美国耐用品高库存可能逐步对物价带来抑制效果，商品价格未来也可能面临需求下行主导作用超过供给的临界点。若上游价格出现趋势性下行，中下游受成本压制的部分制造和消费行业有望受益，部分成本压力传导较快且有其他因素共同催化的行业有望领先出现修复。

8月行业配置主要调整：上调其他化学制品、其他机械、汽车零部件、农林牧渔；下调轻工家居、农化、电子材料、银行、计算机、电商、半导体、商贸零售、餐饮、酒店及旅游、生物科技。

8月行业配置结论：超配建材、酒类、国防军工、电气设备、农林牧渔；低配计算机、水务及环保、传媒游戏娱乐及教育、纺织服装、药品。