光線傳媒：全產業鏈 佈局的國內電影龍頭 內容橫向覆蓋+產業縱向延伸，光線漸成領先影視集團。光線傳媒是國內領先的影視集團，其業務以內容為核心、以影視為驅動，在橫向的內容覆蓋及縱向的產業鏈延伸兩個維度同時佈局，是國內覆蓋內容領域最全面、產業鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之一。 公司主業表現穩健，新業務加速成長，財務表現居於行業前列。公司在影視領域核心競爭力明顯，隨着公司影視內容建設推進，藝人經紀和實景娛樂等新業務有望為公司打開新的增長空間。 公司財務表現健康，資產質量較高，現金儲備充足，盈利能力強。在疫情期間公司依然保持穩健的業績表現，22H1 業績再次證明公司行業領先的盈利能力。 動畫電影：電影行業新興賽道，有望持續高景氣相較真人電影，動畫電影降本增效優勢顯著。與真人電影相比，動畫電影具備以下優勢：1）演員成本相對可控；2）動畫電影長線成本優化效應顯著，具備較長的生命週期；3）動畫電影在IP 化方面具備優勢，具有更多商業化想象空間；4）動畫電影受疫情衝擊相對較小。 國漫崛起勢不可擋，動畫電影賽道或正處於上升期。近年來隨着動畫電影賽道資金的湧入和技術的提升，我國動畫電影工業製作水準逐步提升，出現多部高質量且商業化成功的動畫電影作品。受政策加持等原因，中國動畫電影進入發展快車道，國產動畫電影市場份額有所提升。 內容工業化生產優勢顯著，優質儲備+業務拓展打開新空間動畫電影方面，光線工業化內容生產能力強，持續輸出優質作品。光線傳媒動畫電影業務表現突出，已推出多部頭部國漫電影作品。公司在動畫電影賽道中具備以下優勢：1）公司在動畫電影賽道參股眾多動漫企業，與優質動畫電影人才團隊綁定，動畫作品持續輸出能力表現突出；2）公司圍繞動畫電影賽道，戰略佈局動畫電影全產業鏈；3）加強內部動漫IP 孵化，提升動畫內容生產穩定性；4）公司在電影領域出色的宣發能力助力其動畫電影市場表現。 真人電影方面，公司中低成本影片表現突出，在青春題材等細分電影賽道優勢顯著。公司在真人電影賽道，聚焦喜劇、青春劇等中小成本賽道，堅持“青春戰略”和以小博大策略；同時避開成本較高的知名導演，選擇非著名或演員轉行的新導演，並建立起人才培養和人才合作機制，聯動藝人經紀業務，降低製作成本。 圍繞產業鏈佈局，公司開闢新增長曲線。公司通過控股貓眼，實現向下遊票務和渠道環節的延伸，並有效利用貓眼數據優勢為自身影視製作和宣發賦能。同時公司積極佈局內容衍生業務，拓寬動畫IP 商業模式，打開公司業績增長新空間。 未來展望：公司在真人電影和動畫電影方面均有豐富儲備，多款電影具備爆款潛力，有望逐步釋放業績增量。伴隨疫情緩和消費復甦趨勢，公司有望受益於行業轉暖和市場修復。 盈利預測與投資建議：我們預測公司2022-2024 年歸母淨利潤分別為7.46/10.37/12.45 億元，對應PE 分別為32.84/23.63/19.67 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 1、公司電影上映進度或票房表現不及預期風險；2、疫情反覆對影視行業造成衝擊的風險。