事項：公司發佈2022 年半年報，22H1 實現營收14.22 億元，同增5.58%，歸母淨利潤5.16 億元，同增37.24%，扣非歸母淨利潤4.79 億元，同增28.38%。其中單Q2 收入7.33 億元，同增14.98%，歸母淨利潤3.02 億元，同增74.68%，扣非歸母淨利潤2.84 億元，同增65.16%。單Q2 銷售商品收到現金8.69 億，同增31.4%，經營活動現金流淨額4.27 億，同增50.7%，業績超出市場預期。評論：價增貢獻核心推力，新品類放量順利，在低基數和宅家受益下，收入環比加速。公司Q2 營收同比+14.98%，環比加速主要系去年同期低基數及提價貢獻所致。分品類看，上半年榨菜/泡菜/蘿蔔營收同增3.0%/26.8%/37.0%，泡菜和蘿蔔等新品類拓展順利，量增分別為10.9%和25.9%，核心品類榨菜量價同比-10.0%/+14.4%，價增是更主要驅動力。分區域看市場間分化加大，疫情下宅家消費受益，華東/中原/東北市場同比+37.3%/+8.4%/+7.6%，高於全國其他地區。同時公司加快向扁平化直控終端營銷模式轉變，期內直銷和經銷分別同比+40.8%/+4.5%，經銷商數環比下降260 至2770 家，主要與公司整合渠道和部分弱勢市場經銷商放棄合作有關。廣宣費收縮是業績超預期的主因，成本紅利和財務收益亦有貢獻。公司Q2 歸母淨利潤同比+74.7%，毛利率方面，22H1 運費率為3.2%，還原後Q2 毛利率為60.9%，同比+2pct，主要與5 月起部分低價青菜頭投入使用有關，銷售費用率還原後為14.0%，同比-12.3pcts，主要系廣吿費用大幅減少、宣傳費用結構優化所致，對應22H1 品宣費同降1.36 億元/同比-81.3%。除此之外，大額募投資金Q2 貢獻財務收益4800 萬，同比提振盈利1.7pcts，其他費用基本持平。最終Q2 實現淨利率41.2%，同比+14.1pcts。靈活施策穩定銷量，年內盈利仍然高確定，且隨着品類多元化推進，長期空間有望打開。年內來看，上半年銷量下降主要與提價衝擊、費投不足和新老包裝磨合等因素有關，接下來7 月起適時提高地推投入，如對於主力榨菜提高搭贈，針對下飯菜加大終端試吃活動推廣等，配合對新品類加速鋪市，綜合實現銷量穩定。而盈利釋放邏輯依然清晰，考慮三季度起低成本青菜頭全面使用，預計盈利或將進一步加速。長期來看，醬醃菜空間廣闊，公司多品類、多渠道成長方向正確，且不同以往，此次公司高度重視，不僅從架構調整、人員配置、產品設計和終端選擇上更加用心開發餐飲渠道，而且靈活轉變新品思路，並提高過程考核比重和渠道返點，疊加品牌勢能拉動，本輪品類擴張動力更足，長期成長具備持續支撐。投資建議：盈利彈性仍在加速釋放，股價回落後值得佈局，維持“強推”評級。公司全力穩定銷量增長，7 月起動銷有望邊際改善，在此基礎上提價和費用收縮護航，更加上成本紅利全面兑現，盈利彈性仍在加速釋放中，全年業績確定性較足，此外公司高度重視新品類和新渠道開發，隨着打法逐步捋順和資源聚焦，中長期發展空間有望持續打開。我們略調整公司22-24 年EPS 為1.17/1.38/1.53 元（原預測為1.16/1.38/1.51 元），對應PE 為25/22/19 倍，給予22 年35 倍PE，維持目標價40.5 元和“強推”評級。風險提示：下游需求低迷；市場競爭加劇；費用投放加大；食品安全問題等