1H22 業績超出我們預期 公司公佈1H22 業績：收入72.3 億元，同比增長29%；歸母淨利潤15.4億元，對應每股盈利1.1 元，同比增長40%，扣除去年上半年包含出售船舶的一次性收益4.7 億元後，我們測算可比口徑下同比增長約140%，超出預期。 分季度來看，二季度公司實現收入39 億元，同比增長33%，環比增長20%，歸母淨利潤9.18 億元，同比增長5%（去年同期包含船舶一次性收益），環比1Q22 增長47%，我們認爲2Q 超預期的主要原因爲：1）內貿水運業務在疫情期間韌性超出預期，運價PDCI 指數同比增長22%，且2Q業務量應當高於1Q 淡季，帶來收入環比增長；2）公司部分船舶運營外貿近洋航線、租出給外貿船公司運營，外貿盈利能力和租金水平維持高位。 現金流強勁，分紅超預期：上半年公司經營活動現金流21.68 億元，顯著高於去年同期的8.7 億元，期末公司賬上現金和理財產品合計近110 億元，佔當前市值的一半。公司宣佈上半年分紅17 億元，超出同期淨利潤金額（過去三年年度分紅比例爲~60%），對應當前股息收益率7%，超出預期。 發展趨勢 海（新船）、陸（倉儲、碼頭）一體佈局佔領先機，未來三年逐步體現。我國港口貨物吞吐量中集裝箱化比例（約20%，2020 年）仍遠低於發達國家（50%以上），煤炭集裝箱化運輸的比例則更低，僅低個位數。我們認爲集裝箱化運輸作爲標準化、集約化的運輸方式，將持續獲得份額。公司2020年上市以來，積極推動海陸戰略齊頭並進，一方面在行業價格低點簽訂18艘大船訂單，我們預計2024 年全部交付後其自有運力接近翻倍，大船有望提高船隊經濟性，支撐2022 到2024 年的運量增長和和公司規模擴大；另一方面，公司積極加快陸上物流節點的佈局，例如碼頭、多式聯運物流基地等，持續構建服務客戶的綜合能力，從而形成客戶粘性、提升盈利水平。 盈利預測與估值 考慮到淡季表現超預期，我們上調2022 年盈利預測21%至30.73 億元，維持 2023 年盈利預測不變。當前股價對應2022/2023 年7.5 倍/8.2 倍市盈率。維持跑贏行業評級和29.95 元目標價，對應14 倍2022 年市盈率和15倍2023 年市盈率，較當前股價有84.4%的上行空間。我們當前僅假設全年分紅比例爲60%，對應的2022 年股息收益率爲8%，存在超預期的空間。 風險 全球集運景氣下行或國內需求下行。