1H22 業績符合我們預期 公司公佈1H22 業績：收入49.9 億元，同比+16.57%；歸母淨利潤4.37 億元，同比-21.04%，符合我們預期。 發展趨勢 受疫情和大宗品漲價影響，短期業績承壓。1H22，公司實現營業收入49.9億元（+16.57% YOY），歸母淨利潤4.37 億元（-21.04% YOY），扣非歸母淨利潤4.18 億元（-16.90% YOY）。3Q21/4Q21/1Q22/2Q22，公司毛利率分別為25.20%/21.20%/26.71%/23.88%，利潤率有所回落。短期業績承壓，但符合市場預期，主要由於：（1）疫情對生產經營造成影響；（2）大宗商品尤其是能源和糧食價格急劇上漲。 原料藥和製劑業務穩健增長，CDMO 業務有望開啟快速放量。（1）原料藥和中間體：1H22 實現營業收入35.48 億元（+13.10% YOY），獸藥業務下游市場需求仍然較弱，抗生素終端銷售及物流收到疫情的階段性影響；（2）CDMO 業務：1H22 實現營業收入9.21 億元（+27.79% YOY），各階段項目數量快速增長，隨着後續產能釋放，公司CDMO 業務有望迎來快速增長；（3）製劑：1H22 實現營業收入4.87 億元（+21.17% YOY），積極推動與百強連鎖合作。 研發投入持續增加，經營效率不斷提升。1H22，公司研發費用2.82 億元（+37.43% YOY），公司計劃2025 年研發人員達到2000 人，研發投入持續增加。報吿期內，公司在連續化、自動化方面，不斷擴大連續化技術的應用面，完成了18 條生產線及單元操作的連續化改造，完成了 40 餘條生產線及單元操作的自動化改造，運營效率得到大幅提升。 盈利預測與估值 由於上海疫情、原材料漲價、獸藥降價等影響，我們下調2022/2023 年淨利潤13.3%/10.1%至10.00 億元/13.08 億元，當前股價對應2022/2023 年22 倍/17 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，考慮到公司利潤率下行短期業績承壓，我們下調目標價13.5%至24.73 元（基於SOTP 模型），對應29倍2022 年市盈率和22 倍2023 年市盈率，較當前股價有30.0%的上行空間。 風險 商業化訂單波動較大；市場競爭激烈導致的公司CDMO 市場份額下降；訂單數量增速放緩；原材料價格上漲；集採降幅過大導致製劑收入承壓。