近四十載奮力拼搏，克明食品拾級而上。克明食品是國內掛麪行業特別是中高端掛麪領域龍頭企業，成立以來已有近40 年的發展歷史；2017 年公司收購五穀道場，入局方便食品領域。公司為家族控股企業，股權較為穩定；2022 年6 月公吿定增預案，陳宏等人的持股比例有望進一步上升，新老交接穩步推進。公司前期推出員工持股計劃，有助於提升公司經營活力。公司業務以麪條為主，主要定位中高端；麪粉業務主要用於自供，多餘量對外出售；方便食品以五穀道場為核心，同時也包括濕面業務等。公司營收穩定增長，2021 年達43.3 億元，15-21CAGR+15%。掛麪行業集中度提升，多元化需求引領擴容。2021 年，我國掛麪行業規模達到約700 億元；傳統掛麪定位於30 歲及以上人羣以及低收入人羣，受益老齡化及城鎮化趨勢，預計行業仍有增量空間。順應差異化消費需求，行業發展多元化產品，例如兒童面、鮮濕面等，有望改善產品結構，推動價格提升。競爭格局方面，2021 年掛麪行業的超市綜合權數中，陳克明以19.2%的份額領先。伴隨原材料價格上漲帶來的成本壓力，且食品安全監管趨嚴，大批小企業迅速出清，大型企業依靠品牌、資本、技術優勢提升份額，行業集中度提升。方便食品行業規模近5000 億，市場空間大；在健康化趨勢下，非油炸產品等逐步發展，方便食品格局有望重塑。產品結構逐步優化，方便食品新品迭出。拆分量價，2013 年-2021 年，公司麪條業務增長主要依賴於量增，2021 年底公司再次對產品進行提價，預計將推動公司麪條進入量價齊升的區間。經營策略上，公司將經營重心從高性價比產品轉向高毛利產品，包括高端掛麪、方便食品等；同時，公司推動麪條和麪粉產能擴張，麪粉自給率提升，有助於改善公司綜合毛利率水平。邊際上，小麥價格有下降趨勢，有助於降低公司生產成本。公司持續加碼方便食品業務，推出多款新品，包括熟濕面、自熱米飯等，有望推動方便食品業務加速發展。公司持續強化全國化市場佈局，推動渠道深入佈局至鄉鎮級市場；營銷層面加大廣吿投入，助力品牌形象提升。我們預測公司22-24 年的每股收益分別為0.50、0.58 和0.70 元。我們選取A 股和H股的米麪糧油、方便食品上市公司作為可比公司，根據可比公司調整後平均估值水平，給予公司22 年28 倍PE，對應目標價14.00 元，首次覆蓋給予買入評級。風險提示：競爭加劇的風險、原材料成本大幅上漲的風險、方便食品發展不及預期的風險、銷量增長不及預期導致產能利用率不足的風險。