美國2022年6月季調後非農就業增加37.2萬人，高於預期的增加26.5萬人，加息預期升溫，10年期國債收益率上行破3%。

對於本月非農數據和市場反應，我們的解讀如下：

美國當前勞動力市場仍然強勁，工資上漲繼續放緩：

6月新增非農就業人數再次超預期。6月新增非農就業人數37.2萬人，大幅高於預期的增加26.5萬人。如果按照當前的非農就業人口增加節奏，預計2022年7-8月可恢復到疫情前的水平。

勞動力市場缺口逐漸收窄，失業率維持較低水平，勞動參與率小幅下降。從就業供給端來看，美國勞動力市場供給持續恢復。當前非農就業人數距離疫情前還有接近0.3%的缺口，失業率已連續維持4個月3.6%的水平，處於2020年3月以來的最低水平。從勞動參與率來看，補充失業金停止發放後，整體來看就業意願不斷恢復，但距離疫情前仍有一定的缺口。6月勞動參與率62.2%，較5月小幅下滑。

小時工資增速持續放緩。6月平均小時工資同比增速5.1%，略高於預期5%的水平；平均小時工資環比0.3%，與預期持平。工資增速持續呈現放緩趨勢。

行業間供需錯配仍然嚴重，服務業快速修復

勞動力市場行業格局分化，休閒和酒店業勞動力供需錯配仍然嚴重。分行業來看，所有行業的平均小時工資較疫情前都有較大上漲，其中，休閒和酒店業非農就業缺口最大而工資漲幅最快，是當前供需錯配最嚴重的行業。

一方面，疫情影響逐漸減弱後，消費逐漸從商品轉向服務，服務業勞動力市場持續高需求；另一方面，以低技能勞動力爲主的休閒酒店業，疫後財政刺激下就業意願恢復較慢，勞動力市場供給仍有待補充。而零售貿易近期呈現相反的情形，疫後勞動力快速恢復而需求的下降使得行業出現「over staffing」，非農就業人數開始下降且工資增速放緩。

服務業就業恢復速度繼續領先其他行業。從單月的非農就業變化來看，教育健康、商業服務和休閒酒店等服務業領跑行業間的非農就業增加人數，顯示服務業勞動力需求仍然旺盛。與6月相比，零售行業非農就業變化人數轉正，但2022年3月以來零售行業累計非農就業變化仍然爲負，部分零售企業已經宣佈裁員意向。隨着美國消費需求的下行以及前期零售行業勞動力的過量回補，零售行業勞動力市場需求或將持續面臨挑戰。

市場反應：衰退擔憂緩和後的緊縮預期升溫

市場對於衰退的擔憂有所緩和，聯儲上調二季度GDP預期。非農公佈後，10年期美債收益率快速上行，一度上行至3.1%且全天保持在3%以上的平臺，此前一週衰退擔憂下10年期美債收益率幾乎始終未能突破3%的收益率水平。

非農數據公佈後，亞特蘭大聯儲也調整了GDP預測模型，對二季度GDP環比折年率的預測從-1.9%上修至-1.2%。仍然強勁的勞動力市場，支撐了美國經濟的韌性，市場對於美國正在陷入衰退的擔憂得到了一定程度上的緩和。

衰退擔憂緩和後，緊縮預期開始升溫。本月高於預期的非農數據公佈後，期貨隱含加息預期大幅上升，持續處於低位的失業率再次確認了勞動力市場已接近充分就業，併爲大幅加息提供了條件。

與此同時，週五非農數據公佈當天，多位聯儲官員發言均支持7月加息75bp，再次推升了市場的收緊預期。當前市場預期2022年全年加息328bp，預期加息幅度較上週增加14bp；市場對於年內歷次會議加息幅度預期均有所上行，其中7月加息75bp概率已達90%以上。

強勁的勞動力市場爲快速加息創造條件，但後續聯儲「鋼絲」越走越窄。6月再次超預期的勞動力市場印證了美國當前勞動力市場仍然強勁，聯儲仍有快速加息且經濟還未落入衰退的「籌碼」。因此，聯儲選擇「長痛不如短痛」，利用當前經濟還有韌性的時期作爲快速加息的窗口期，使收緊的路徑變得陡峭，但收緊持續的時間可以得到縮短。

然而，財政懸崖後美國經濟確實正在進入下行通道，而快速收緊所導致的資產及私人部門出現問題或將爲衰退添一把火。聯儲走鋼絲的過程中，態度轉向的時間或取決於白宮和國會的態度——政治重心何時會從通脹轉向需求——這或需等待通脹及緊縮對私人部門壓力進一步顯現。

風險提示：通脹持續性超預期，美聯儲貨幣政策收緊超預期。