美国2022年6月季调后非农就业增加37.2万人，高于预期的增加26.5万人，加息预期升温，10年期国债收益率上行破3%。

对于本月非农数据和市场反应，我们的解读如下：

美国当前劳动力市场仍然强劲，工资上涨继续放缓：

6月新增非农就业人数再次超预期。6月新增非农就业人数37.2万人，大幅高于预期的增加26.5万人。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水平。

劳动力市场缺口逐渐收窄，失业率维持较低水平，劳动参与率小幅下降。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近0.3%的缺口，失业率已连续维持4个月3.6%的水平，处于2020年3月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，整体来看就业意愿不断恢复，但距离疫情前仍有一定的缺口。6月劳动参与率62.2%，较5月小幅下滑。

小时工资增速持续放缓。6月平均小时工资同比增速5.1%，略高于预期5%的水平；平均小时工资环比0.3%，与预期持平。工资增速持续呈现放缓趋势。

行业间供需错配仍然严重，服务业快速修复

劳动力市场行业格局分化，休闲和酒店业劳动力供需错配仍然严重。分行业来看，所有行业的平均小时工资较疫情前都有较大上涨，其中，休闲和酒店业非农就业缺口最大而工资涨幅最快，是当前供需错配最严重的行业。

一方面，疫情影响逐渐减弱后，消费逐渐从商品转向服务，服务业劳动力市场持续高需求；另一方面，以低技能劳动力为主的休闲酒店业，疫后财政刺激下就业意愿恢复较慢，劳动力市场供给仍有待补充。而零售贸易近期呈现相反的情形，疫后劳动力快速恢复而需求的下降使得行业出现「over staffing」，非农就业人数开始下降且工资增速放缓。

服务业就业恢复速度继续领先其他行业。从单月的非农就业变化来看，教育健康、商业服务和休闲酒店等服务业领跑行业间的非农就业增加人数，显示服务业劳动力需求仍然旺盛。与6月相比，零售行业非农就业变化人数转正，但2022年3月以来零售行业累计非农就业变化仍然为负，部分零售企业已经宣布裁员意向。随着美国消费需求的下行以及前期零售行业劳动力的过量回补，零售行业劳动力市场需求或将持续面临挑战。

市场反应：衰退担忧缓和后的紧缩预期升温

市场对于衰退的担忧有所缓和，联储上调二季度GDP预期。非农公布后，10年期美债收益率快速上行，一度上行至3.1%且全天保持在3%以上的平台，此前一周衰退担忧下10年期美债收益率几乎始终未能突破3%的收益率水平。

非农数据公布后，亚特兰大联储也调整了GDP预测模型，对二季度GDP环比折年率的预测从-1.9%上修至-1.2%。仍然强劲的劳动力市场，支撑了美国经济的韧性，市场对于美国正在陷入衰退的担忧得到了一定程度上的缓和。

衰退担忧缓和后，紧缩预期开始升温。本月高于预期的非农数据公布后，期货隐含加息预期大幅上升，持续处于低位的失业率再次确认了劳动力市场已接近充分就业，并为大幅加息提供了条件。

与此同时，周五非农数据公布当天，多位联储官员发言均支持7月加息75bp，再次推升了市场的收紧预期。当前市场预期2022年全年加息328bp，预期加息幅度较上周增加14bp；市场对于年内历次会议加息幅度预期均有所上行，其中7月加息75bp概率已达90%以上。

强劲的劳动力市场为快速加息创造条件，但后续联储「钢丝」越走越窄。6月再次超预期的劳动力市场印证了美国当前劳动力市场仍然强劲，联储仍有快速加息且经济还未落入衰退的「筹码」。因此，联储选择「长痛不如短痛」，利用当前经济还有韧性的时期作为快速加息的窗口期，使收紧的路径变得陡峭，但收紧持续的时间可以得到缩短。

然而，财政悬崖后美国经济确实正在进入下行通道，而快速收紧所导致的资产及私人部门出现问题或将为衰退添一把火。联储走钢丝的过程中，态度转向的时间或取决于白宫和国会的态度——政治重心何时会从通胀转向需求——这或需等待通胀及紧缩对私人部门压力进一步显现。

风险提示：通胀持续性超预期，美联储货币政策收紧超预期。