本文來自格隆匯專欄：華創宏觀張瑜，作者：張瑜、殷雯卿

事項

以美元計價，5月出口同比+16.9%，預期+7.3%，前值+3.9%；以人民幣計價，5月出口同比+15.3%，前值+1.9%。以美元計價，5月進口同比+4.1%，預期+0.6%，前值為+0%；以人民幣計價，5月進口同比+2.8%，前值-2%。

主要觀點

5月出口為何超預期？主要原因與5月疫情緩和後的海關通關恢復關係較大，同時部分商品可能存在前期積壓訂單集中釋放的現象。不過儘管5月出口超預期修復，但考慮到我國出口份額下行壓力仍存、全球需求結構性回落壓力仍大，或仍難改出口放緩的趨勢。

1、疫情對海關通關的衝擊或在加速恢復

5月隨着復工的逐步推進，上海海關出口或加速恢復，疊加寧波港對貨物吞吐的分擔，疫情對海關通關的衝擊或在加速恢復。上海海關出口額佔全國總出口額的比重約20%，而歷史數據也可見上海海關出口走勢與整體出口走勢基本一致。4月受上海疫情影響，上海海關出口同比-44%，而2021年以來的均值在+33%左右，4月上海海關出口對整體出口增速形成-9個百分點的拖累，相較2021年以來均值5%左右的正向拉動則回落了約14個百分點（即如果4月上海海關出口增速維持去年以來均值水平，則4月出口同比增速可達近18%）。

而5月以來，海關通關或有加速修復的跡象：據上海海關統計，5月1日至5月13日期間上海海關審核通過0.9萬份出口原產地簽證申請，環比4月同期+57%，5月下旬不排除進一步加速。另外，寧波海關也佔到全國總出口額近7%的比重，上海疫情後寧波海關吞吐量快速提升，4、5月寧波港集裝箱吞吐量同比增速分別錄得21%、32%（2021年均值為8%），分擔了一部分上海海關的貨物吞吐，為出口額外帶來約2個百分點的拉動。

2、商品層面：呈現結構性修復

5月出口商品結構中，其他機電產品、勞動密集型產品、賤金屬製品、電子產品對整體出口同比增速的拉動率最強，合計達到9.4個百分點，可解釋5月出口增量部分的72%。5月出口商品結構的變化可分為3類。

第1類為賤金屬製品、勞動密集型產品等，5月對出口同比增速的拉動率不僅回升且大幅強於4月疫情前的水平：賤金屬製品、勞動密集型產品5月對出口同比增速的拉動率分別為2.5%、3.9%，今年1-3月的拉動率則為1%、2.3%，由於此類商品均具有出口強競爭優勢，出口走強背後的原因猜測或與4月疫情期間有部分積壓訂單因物流原因無法出口而集中在5月釋放有關。

第2類為汽車、其他機電產品（剔除電子、機械、家電等商品後的機電產品），此類產品5月對出口的拉動率基本回升至4月疫情前均值水平，説明疫情對行業的衝擊基本消退。

第3類為地產後週期、電子、醫療設備等產品，此類產品5月對出口的拉動率環比4月雖有回升，但相較今年1-3月出口增速的均值仍在下行，這則反映了全球電子、耐用消費品等貿易需求仍在回落，對我國出口增長仍構成下行壓力。

3、量價層面：5月出口數量有所修復，同樣反映了出口受物流恢復的積極影響較大。由於出口價格指數通常滯後2周左右發佈，此處我們利用統計快報中發佈的商品出口額/出口量來估算出口價格。可以看到，多數商品在5月出口數量都有所回升，同時出口價格依然維持在偏高水平。

4、5月出口超預期後，未來怎麼看？5月出口雖超預期修復，但或仍難改出口結構性走弱跡象。在《疫情之外，4月出口還反映了什麼？——4月進出口數據點評》中我們梳理目前我國出口面臨份額回落、電子等商品需求回落的壓力，而這些壓力並未緩解：一則，5月出口雖超預期，但商品結構層面，電子、地產後週期、醫療物資等產品出口仍在下滑，全球需求的結構性回落仍在發生。二則，以目前可獲得的數據來估算，4月我國出口份額遠低於2020-2021年水平，出口份額回落壓力仍存。

風險提示：外需強勢程度超預期

報吿正文

一

5月出口為何超預期？

（一）疫情對海關通關的衝擊或在加速恢復

5月隨着復工的逐步推進，上海海關出口或加速恢復，疊加寧波港對貨物吞吐的分擔，疫情對海關通關的衝擊或在加速恢復。上海海關出口額佔全國總出口額的比重約20%，而歷史數據也可見上海海關出口走勢與整體出口走勢基本一致。4月受上海疫情影響，上海海關出口同比-44%，而2021年以來的均值在+33%左右，4月上海海關出口對整體出口增速形成-9個百分點的拖累，相較2021年以來均值5%左右的正向拉動則回落了約14個百分點（即如果4月上海海關出口增速維持去年以來均值水平，則4月出口同比增速可達近18%）。

而5月以來，海關通關或有加速修復的跡象：據上海海關統計，5月1日至5月13日期間上海海關審核通過0.9萬份出口原產地簽證申請，環比4月同期+57%，5月下旬不排除進一步加速。另外，寧波海關也佔到全國總出口額近7%的比重，上海疫情後寧波海關吞吐量快速提升，4、5月寧波港集裝箱吞吐量同比增速分別錄得21%、32%（2021年均值為8%），分擔了一部分上海海關的貨物吞吐，為出口額外帶來約2個百分點的拉動。

（二）商品層面：呈現結構性修復

5月出口商品結構中，其他機電產品、勞動密集型產品、賤金屬製品、電子產品對整體出口同比增速的拉動率最強，合計達到9.4個百分點，可解釋5月出口增量部分的72%。5月出口商品結構的變化可分為3類。

第1類為賤金屬製品、勞動密集型產品等，此類產品是我國具有強出口競爭優勢的商品品類，5月對出口的拉動率不僅回升且大幅強於4月疫情前的水平：賤金屬製品、勞動密集型產品5月對出口同比增速的拉動率分別為2.5%、3.9%，今年1-3月的拉動率則為1%、2.3%，這背後的原因或與4月疫情期間有部分積壓訂單因物流原因無法出口而集中在5月釋放有關。

第2類為汽車、其他機電產品（剔除電子、機械、家電等商品後的機電產品），此類產品5月對出口的拉動率基本回升至4月疫情前均值水平，説明疫情對行業衝擊基本消退。

第3類為地產後週期、電子、醫療設備等產品，此類產品5月對出口的拉動率環比4月雖有所回升，但相較今年1-3月出口增速的均值仍在下行，這也反映了全球電子、耐用消費品等貿易需求仍在回落。

（三）量價層面：5月出口數量有所修復

5月部分商品的出口數量出現回升，也同樣反映了出口受物流恢復的積極影響較大。由於出口價格指數通常滯後2周左右發佈，此處我們利用統計快報中發佈的商品出口額/出口量來估算出口價格。可以看到，多數商品在5月出口數量都有所回升，同時出口價格依然維持在偏高水平。

（四）5月出口超預期後，未來怎麼看？

5月出口雖超預期修復，但或仍難改出口結構性走弱跡象。在《疫情之外，4月出口還反映了什麼？——4月進出口數據點評》中我們梳理目前我國出口面臨份額回落、電子等商品需求回落的壓力，而這些壓力目前並未緩解。一則，5月出口雖超預期，但商品結構層面，電子、地產後週期、醫療物資等產品出口仍在下滑，全球需求的結構性回落仍在發生。二則，以目前可獲得的數據來估算，4月我國出口份額遠低於2020-2021年水平，出口份額回落壓力仍存。

二

進出口分項數據

（一）出口：5月出口超預期回升

1、出口走勢

5月出口增速超預期回升，出口額重回3000億美元以上。以美元計價，5月出口同比+16.9%，預期+7.3%，前值+3.9%；以人民幣計價，5月出口同比+15.3%，前值+1.9%。

2、出口區域

5月我國對多數經濟體出口增速均回升。5月我國對美國、歐盟、東盟、印度、巴西、南非等經濟體出口同比增速均回升，分別錄得+15.7%、+16.3%、+25.9%、+42.6%、33.3%、+26.7%。

3、出口商品

勞動密集型產品整體對5月出口同比增速拉動率為3.9%，環比4月提升2.7個百分點。其中服裝、紡織紗線、鞋靴、塑料製品、箱包對5月出口同比增速拉動率分別為1.1%、0.7%、0.6%、0.6%、0.4%，環比4月均有提升。

賤金屬製品整體對5月出口同比增速拉動率為2.5%，環比4月提升1.8個百分點。其中，鋼材、鋁材對5月出口同比增速拉動率分別為2%、0.5%，環比4月均有提升。

電子產品整體對5月出口同比增速拉動率為0.9%，環比4月提升1.6個百分點。其中，手機、集成電路、電腦對5月出口同比增速拉動率分別為+0.5%、+0.8%、-0.4%，電子類產品出口環比4月有所改善，但相較3月則多數繼續回落。

地產後週期、醫療儀器對5月出口同比增速拉動率分別為-0.1%、-0.1%，與4月環比持平，反映海外疫情緩和背景下此類產品出口需求回落。

（二）進口：進口增速有所改善

1、進口走勢

5月進口增速略超預期，但仍弱於歷史均值。以美元計價，5月進口同比+4.1%，預期+0.6%，前值為+0%；以人民幣計價，5月進口同比+2.8%，前值-2%。

2、進口區域

5月自多數區域進口均有改善。5月我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區進口同比拉動率分別為+1.3%、-1.1%、-1%、-0.2%、-0.3%、+5.6%，前值分別為-0.1%、-1.5%、-1.3%、-0.4%、0.6%、2.6%，隨着復工推進進口環比4月均有提升。

3、進口商品

5月大宗商品對進口同比增速的拉動率繼續提升，錄得+7.2%，前值為6%，部分大宗商品呈現量價齊升。其中，原油、煤及褐煤、鐵礦砂、銅礦砂進口對整體進口增速的拉動率分別為+7.2%、+0.7%、-1.3%、+0.4%。拆分來看，原油、鐵礦砂、銅礦的進口數量均出現回升，同比增速分別錄得+11.9%、+3%、+4.4%，煤及褐煤進口增速回落至-2.3%，同時除鐵礦砂外，其餘大宗商品進口價格維持高增。

不過電子類產品進口繼續回落，對5月整體進口同比增速的拉動率錄得-1.2%，前值+0.2%。分商品來看，集成電路、電腦及零部件、液晶顯示板對5月進口拉動率分別為-0.4%、-0.5%、-0.3%，前值為+0.8%、-0.3%、-0.2%。

機電產品進口增速繼續下行，機電產品對5月進口同比增速的拉動率為-1.9%，前值為-1.3%；飛機、汽車零件對5月進口拉動率分別為-0.4%、-1.3%，前值為-0.5%、-1.1%。

（三）貿易差額：5月貿易順差繼續走闊

5月貿易順差繼續走闊，以美元計價的貿易順差為787.6億美元，預期601.8億美元，前值511.2億美元。以人民幣計價的貿易順差為5028.9億元，前值3250.8億元。