近期，邁瑞醫療發佈2021全年以及2022年第一季度財報情況，整體表現穩健，研發投入持續提升。在後疫情時代下，公司仍舊能夠在高盈利基數下持續快速發展，表現不俗。

國內營收同比增長37%，高端客户羣突破勢頭搶眼

2021年公司盈利情況整體表現穩健，實現營業收入252.7億元，同比增長20.18%；歸母淨利潤80億元，同比增長20.19%；歸母扣非淨利潤78.5億元，同比增長20.04%。2021全年公司繼續保持對研發高度重視，研發投入27.26億元，同比增長30.08%，佔營業收入比重10.79%，同比上升0.82pp。

2022年第一季度規模效應繼續顯現，公司營業收入69.4億元，同比增長20.1%；歸母淨利潤21.1億元，同比增長22.74%；歸母扣非淨利潤20.7億元，同比增長22.2%。2022年第一季度研發投入7.42億元，佔營業收入比重10.69%。

圖表一：公司營收與歸母淨利潤情況

數據來源：WIND，格隆彙整理

分地區來看，在後疫情時代，國內地區：一方面醫療新基建建設力度加速，另一方面整體疫情局勢保持穩定，公司各項業務恢復常態化，高端市場持續突破，2021年營業收入152.59億元，同比增長37.34%，佔全部營業收入60.39%，同比上升7.55pp。

與此同時，海外地區由於常規診療活動已經完全恢復至疫情前水平，各項業務復甦顯著，2021年營業收入100.10億元，在去年的高基數上仍有小幅增長，扣除抗疫相關產品後，增長超35%。

值得關注的是，憑藉在全球抗疫戰役中優質的產品、服務以及快速的交付能力，2021年邁瑞醫療在無論是國內市場還是國際市場獲得大量訂單，在諸多當地頂尖醫療機構中實現高端客户羣突破。

其中，在國內市場公司已經實現從中低端到高端、從科室到全院的整體化、集成化解決方案，覆蓋近11萬醫療機構以及99%以上三甲醫院，並在多條業務線上市場份額位列TOP1，國產加速替代效應顯現。

在海外市場，公司在高端突破客户羣體的廣度和深度上均有靚麗表現。廣度上來看，繼2020年公司實現超過700家空白高端醫院突破後，2021年公司僅統計歐洲和新興市場就已新增超過700家全新高端客户羣突破。伴隨着新增高端客户羣體不斷提升，未來有望持續為公司帶來新業務訂單，成為業績增長引擎。

同時，深度上來看，隨着近年來海外營銷平台經過深度變革後日趨成熟，給公司帶來了大量的非抗疫訂單，使得生命信息與支持產線的國際高端突破提速，並逐漸對另外兩條產線的國際高端突破也帶來了協同效應。2021年公司在原有高端客户羣體基礎上，多產品業務條線發力，滲透率不斷提升，僅歐洲與新興市場就已有超過700家高端客户羣實現橫向突破。未來，在後疫情時代，公司有望更多產品（如推出多個高端監護儀產品，彩超診斷系統向超高端突破，今年將推出的全新一代高端凝血分析儀及配套試劑等）能與國際巨頭廠商同台競技，帶來業績增量。

圖表二：2021年公司在全球各地高端突破成就

數據來源：公司公吿，格隆彙整理

醫療新基建浪潮下，有望乘風而起

實際上，作為中國本土醫療器械公司，想要打開全球市場並非易事，更何況想要敲開當地頂級醫療機構的大門，拿到入場券，甚至與全球醫療器械巨頭一決高下更是難上加難。

新冠疫情爆發，全球基礎醫療設備不足矛盾凸顯，需求旺盛，而邁瑞醫療能夠快速攻破高端客户羣體，並且在後疫情時代仍然保持高速擴張勢頭，內在因素主要來自於兩方面：

一方面，公司戰略規劃明確，全球化發展。1991年成立的邁瑞醫療，成為中國最早一批的醫療器械公司。早在其他同業還處於低端模仿階段期，公司高瞻遠矚制定產品力為核心和全球化發展的戰略方向，能夠自我突破跨產線佈局、跨市場佈局、跨客户層級佈局。此外，公司從2000年開始國際化佈局，也是國內首家成功出海的醫療器械企業，2019年已成功躋身全球醫療器械TOP50，成為全球知名的國產醫療器械品牌，未來十年內有望進入全球醫療器械TOP20。

另一方面，公司重視創新研發，持續提供發展動能。醫療器械易做難優，想要呈現螺旋式向上發展，離不開長期且持續性研發投入。從公司過往業績披露情況來看，公司一直以來保持營業收入的10%左右作為研發費用，2021年已超27億元，成為國內最為重視研發的醫療器械公司之一。根據公司2021年報披露顯示，公司目前在全球共計十大研發中心，佈局涉及國內五地（深圳、武漢、南京、北京、西安、成都），美國三地（硅谷、新澤西、西雅圖）以及歐洲地區，形成龐大全球化研發、營銷及服務網絡。

圖表三：邁瑞醫療全球十大研發中心

數據來源：公司官網，格隆彙整理

中長期來看，邁瑞醫療正在迎來國內外醫療短板帶來持續增長新機遇，伴隨着醫療設備下一輪景氣週期開啟，有望乘風而起。

國內市場，新冠疫情暴露了國內公共衞生特別是重大疫情防控救治能力短板。以ICU病牀為例，根據Our World in Data數據顯示，我國目前的醫療基礎較發達國家仍有較大差距，人均ICU病牀數僅為德國的1/10。

伴隨着“十四五”期間多項關於醫療基礎建設相關重磅政策落地，醫療器械行業增長有望在2022年開始提速。根據國聯證券預測，醫療新基建將帶來7000-10000億元市場容量，醫療器械增量市場約1500-2000億元。作為醫療器械龍頭企業，邁瑞醫療有望在醫療新基建中率先受益。

圖表四：各國人均ICU病牀數情況

數據來源：Our World in Data,國泰君安，格隆彙整理

而在海外市場，新冠疫情提升了邁瑞醫療的海外影響力。在後疫情時代，全球各地加大醫療衞生投入成為發展趨勢。例如，僅歐盟2020年5月就已提出超7500億歐元復甦方案，預計將至2027年投入近百億歐元用於加強衞生部門建設（數據來自西南證券）。在醫療新基建大環境下，公司有望憑藉強大技術實力與超高性價比，不斷拓展高端客户羣體，在全球市場中市佔率持續提升。

小結

新冠疫情的爆發，只是撕開了過往難以攻克高端客户羣體的口子。要想能夠在後疫情時代，能夠持續拓展新高端客户，需要的是持之以恆的創新研發，不斷拓展業務邊界的強大產品線，以及前瞻性的全球化戰略佈局。而這些，邁瑞醫療早已做到。

面對全球廣闊的醫療新基建市場，公司在多條業務產品線上與國際對標，處於行業領先水平。根據公司預測，2030年公司有望在全球醫療市場中佔比由當下15%提升至25%，未來成長空間巨大。

從估值角度來看，截至4月22日收盤，公司PE為43.63倍，已經回落至新冠疫情爆發前，處於上市以來PE BAND中下區間範圍內。在公司持續穩定盈利預期下，公司估值具有性價比，值得期待。

圖表五：公司PE BAND

數據來源：WIND，格隆彙整理