本文來自格隆匯專欄：斑馬消費 作者：範建

踩雷恆大，導致2021年業績暴降9成，讓索菲亞百億喜慶時刻一片灰暗。

與歐派家居的“同城德比”持續多年，隨着以櫥櫃起家的歐派，在定製衣櫃領域對索菲亞實現反超，比賽似乎已到了見分曉的時候。

索菲亞創始人江淦鈞曾對外放出豪言：不做單項冠軍，要做全能冠軍。如今，這一夢想，越來越遙不可及。

增收不增利

創業20年，國內“定製衣櫃開創者”索菲亞（002572.SZ），終於在2021年以24.59%的增速，實現104.1億元營收，跨過百億大關。

財報數據顯示，自2011年深交所上市以來，索菲亞營收規模持續增長，分別在2014年、2015年、2017年、2018年和2020年，突破20億、30億、40億、60億、70億和80億。

衣櫃以及其配套產品，是公司最重要的收入來源。2021年同比增長23.38%至82.69億元；第二大業務櫥櫃及其配件收入14.20億元，同比增長17.25%；木門業務雖然同比增長超過50%，但總規模也僅有4.58億元。

2021年下半年以來，公司生產所用原材料價格上漲，生產成本上升，產品銷售價格沒有同步調整，導致公司家居製造主業毛利率下降3.43個百分點至33.07%。

主要受此影響的是衣櫃及其配套業務，毛利率下降4.73個百分點至35.71%。櫥櫃和木門業務的毛利率略有提升，無奈規模太小，無法扭轉公司整體盈利水平。

公司旗下擁有索菲亞、司米、華鶴以及2021年3月推出的年輕時尚品牌米蘭納。過去，前三個品牌，各司其職，分別專注於定製衣櫃、櫥櫃和木門三大細分市場。

到了2021年，各品牌均以主打產品，針對不同收入人羣，全面切入大家居。其中，司米、華鶴以高精人羣為目標、索菲亞針對中高端、米蘭納則專注大眾市場。

截至當年末，索菲亞品牌已覆蓋全國1800個城市和區域，共有2730家門店；司米有門店1122家；米蘭納在2021年開始獨立招商，年末共有360個經銷商，開了212家門店。

實現百億突破，本應值得舉杯相慶。但是，公司歸母淨利潤和扣非淨利潤，雙雙暴降89.72%和96.98%，僅有1.23億和3167萬元，創下了公司上市以來的最差業績。

公司營收規模大增、各品牌全面開花，為何業績落得如此地步？

這不得不提公司在經銷商、直營等渠道之外的大宗業務渠道。

踩雷恆大

早在2009年，索菲亞就與廣州城建、萬科、保利等知名地產商達成戰略合作，推進大型地產項目精裝配套定製衣櫃的大宗用户業務。

此後，越來越多的地產商實行精裝交樓，櫥櫃、木門等，是精裝房的標配。索菲亞對大宗業務也越來越重視，很快成為繼經銷商渠道之後的，第二大收入渠道。

2018年，索菲亞大宗渠道收入佔比為7.99%，2020年，該渠道收入同比大增99.14%至15.04 億元，對公司的營收貢獻達到18.08%。但2021年，該渠道收入僅增長了6.64%，為16.04億元，且毛利率下降2.89個百分點至20.47%，遠低於公司整體毛利率。

恆大地產曾連續多年蟬聯中國地產百強榜第一，且旗下地產項目大多以精裝標準交付，櫥櫃、木門等精裝房標配產品，需要相關企業來供應。這就意味着，誰能拿下恆大的業務，就能輕鬆獲得規模增長。

索菲亞攀上了這個高枝。雙方於2014年簽署戰略合作協議，恆大也將索菲亞列為其重要合作伙伴。

最穩固的合作，就是形成利益共同體。

2017年1月，索菲亞與恆大地產旗下河南恆大，共同出資成立河南恆大索菲亞公司，雙方各持60%和40%股份，擬投資不超過12億元，在河南蘭考建設家居生產項目，生產定製衣櫃、櫥櫃以及配套定製傢俱產品。隨後，雙方兩度對合資公司增資，註冊資本從1億元增至4億元。

協議約定，項目建成後，產能主要供應給恆大集團旗下樓盤，同等條件下，恆大優先採購合資公司旗下產品。

2019年，河南恆大索菲亞就實現收入1.29億元，並盈利近300萬元。次年，收入和淨利潤分別增至3.36億元和1409.9萬元。

正當索菲亞準備在大宗業務上大展拳腳之時，風險突然降臨。

2021年下半年，恆大集團全面爆雷，到期商票大面積違約，且無法承諾具體支付節點。截至年末，索菲亞對恆大的應收款及發出商品餘額合計11.85億元，因此計提資產減值準備9.09億元。

當年7月，索菲亞以享有的恆大地產旗下兩家公司合計1.6億元債權，換得河南恆大所持恆大索菲亞40%股權，將其變成了全資子公司。

同城德比

提到定製家居，索菲亞和歐派總會來出來做對比。

兩個品牌的創始人江淦鈞和姚良松，都是1964年出生的廣東人。兩家公司分別於2011年和2017年上市，在廣州開展了一場定製家居的同城德比。

這兩個品牌在發展早期，專注於不同的領域。

1994年，姚良松將定製櫥櫃概念進入中國，開啟了一場“廚房革命”；20年前，江淦鈞則看中了國外的定製衣櫃模式，將其帶入中國，掀起了一場“卧室革命”。

原本，兩家公司的發展是兩條平行線。最終，殊途共歸，雙雙開啟大家居定製一體化，正面血拼在所難免。

在現代家庭裝修中，定製衣櫃的支出遠高於定製櫥櫃，從理論上將，從衣櫃切入到櫥櫃，索菲亞具有先天優勢。

但事實上，歐派家居在穩固“櫥櫃一哥”地位的同時，定製衣櫃業務突飛猛進，並在2020年，以微弱優勢，扯下了索菲亞戴了多年的“定製衣櫃之王”桂冠。

數據顯示，2015年-2019年，歐派定製衣櫃業務收入，從13.37億元增至51.67億元，2020年，達到68.03億元，以1.01億元的微弱優勢，對索菲亞的衣櫃業務實現反超。

反觀索菲亞，從引入司米品牌專注定製櫥櫃，再到如今旗下各品牌全面涉足定製家居全品類，卻始終無法撼動歐派在定製櫥櫃領域的地位。

2021年，索菲亞櫥櫃及配套同比增長17.25%至14.20億元，但與歐派的60.61億（2020年數據）仍相差巨大。

在索菲亞業績大降之時，歐派預計2021年營收同比增加51億元-66億元，營業收入大概率會突破200億元；歸母淨利潤將同比增長5.78億元-7.84億元。

截至4月12日，索菲亞總市值187.3億元，歐派家居為722.5億元。