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索菲亞百億門口栽個大跟頭

本文來自格隆匯專欄:斑馬消費 作者:範建

踩雷恆大,導致2021年業績暴降9成,讓索菲亞百億喜慶時刻一片灰暗。

與歐派家居的“同城德比”持續多年,隨着以櫥櫃起家的歐派,在定製衣櫃領域對索菲亞實現反超,比賽似乎已到了見分曉的時候。

索菲亞創始人江淦鈞曾對外放出豪言:不做單項冠軍,要做全能冠軍。如今,這一夢想,越來越遙不可及。

增收不增利

創業20年,國內“定製衣櫃開創者”索菲亞(002572.SZ),終於在2021年以24.59%的增速,實現104.1億元營收,跨過百億大關。

財報數據顯示,自2011年深交所上市以來,索菲亞營收規模持續增長,分別在2014年、2015年、2017年、2018年和2020年,突破20億、30億、40億、60億、70億和80億。

衣櫃以及其配套產品,是公司最重要的收入來源。2021年同比增長23.38%至82.69億元;第二大業務櫥櫃及其配件收入14.20億元,同比增長17.25%;木門業務雖然同比增長超過50%,但總規模也僅有4.58億元。

2021年下半年以來,公司生產所用原材料價格上漲,生產成本上升,產品銷售價格沒有同步調整,導致公司家居製造主業毛利率下降3.43個百分點至33.07%。

主要受此影響的是衣櫃及其配套業務,毛利率下降4.73個百分點至35.71%。櫥櫃和木門業務的毛利率略有提升,無奈規模太小,無法扭轉公司整體盈利水平。

公司旗下擁有索菲亞、司米、華鶴以及2021年3月推出的年輕時尚品牌米蘭納。過去,前三個品牌,各司其職,分別專注於定製衣櫃、櫥櫃和木門三大細分市場。

到了2021年,各品牌均以主打產品,針對不同收入人羣,全面切入大家居。其中,司米、華鶴以高精人羣為目標、索菲亞針對中高端、米蘭納則專注大眾市場。

截至當年末,索菲亞品牌已覆蓋全國1800個城市和區域,共有2730家門店;司米有門店1122家;米蘭納在2021年開始獨立招商,年末共有360個經銷商,開了212家門店。

實現百億突破,本應值得舉杯相慶。但是,公司歸母淨利潤和扣非淨利潤,雙雙暴降89.72%和96.98%,僅有1.23億和3167萬元,創下了公司上市以來的最差業績。

公司營收規模大增、各品牌全面開花,為何業績落得如此地步?

這不得不提公司在經銷商、直營等渠道之外的大宗業務渠道。

踩雷恆大

早在2009年,索菲亞就與廣州城建、萬科、保利等知名地產商達成戰略合作,推進大型地產項目精裝配套定製衣櫃的大宗用户業務。

此後,越來越多的地產商實行精裝交樓,櫥櫃、木門等,是精裝房的標配。索菲亞對大宗業務也越來越重視,很快成為繼經銷商渠道之後的,第二大收入渠道。

2018年,索菲亞大宗渠道收入佔比為7.99%,2020年,該渠道收入同比大增99.14%至15.04 億元,對公司的營收貢獻達到18.08%。但2021年,該渠道收入僅增長了6.64%,為16.04億元,且毛利率下降2.89個百分點至20.47%,遠低於公司整體毛利率。

恆大地產曾連續多年蟬聯中國地產百強榜第一,且旗下地產項目大多以精裝標準交付,櫥櫃、木門等精裝房標配產品,需要相關企業來供應。這就意味着,誰能拿下恆大的業務,就能輕鬆獲得規模增長。

索菲亞攀上了這個高枝。雙方於2014年簽署戰略合作協議,恆大也將索菲亞列為其重要合作伙伴。

最穩固的合作,就是形成利益共同體。

2017年1月,索菲亞與恆大地產旗下河南恆大,共同出資成立河南恆大索菲亞公司,雙方各持60%和40%股份,擬投資不超過12億元,在河南蘭考建設家居生產項目,生產定製衣櫃、櫥櫃以及配套定製傢俱產品。隨後,雙方兩度對合資公司增資,註冊資本從1億元增至4億元。

協議約定,項目建成後,產能主要供應給恆大集團旗下樓盤,同等條件下,恆大優先採購合資公司旗下產品。

2019年,河南恆大索菲亞就實現收入1.29億元,並盈利近300萬元。次年,收入和淨利潤分別增至3.36億元和1409.9萬元。

正當索菲亞準備在大宗業務上大展拳腳之時,風險突然降臨。

2021年下半年,恆大集團全面爆雷,到期商票大面積違約,且無法承諾具體支付節點。截至年末,索菲亞對恆大的應收款及發出商品餘額合計11.85億元,因此計提資產減值準備9.09億元。

當年7月,索菲亞以享有的恆大地產旗下兩家公司合計1.6億元債權,換得河南恆大所持恆大索菲亞40%股權,將其變成了全資子公司。

同城德比

提到定製家居,索菲亞和歐派總會來出來做對比。

兩個品牌的創始人江淦鈞和姚良松,都是1964年出生的廣東人。兩家公司分別於2011年和2017年上市,在廣州開展了一場定製家居的同城德比。

這兩個品牌在發展早期,專注於不同的領域。

1994年,姚良松將定製櫥櫃概念進入中國,開啟了一場“廚房革命”;20年前,江淦鈞則看中了國外的定製衣櫃模式,將其帶入中國,掀起了一場“卧室革命”。

原本,兩家公司的發展是兩條平行線。最終,殊途共歸,雙雙開啟大家居定製一體化,正面血拼在所難免。

在現代家庭裝修中,定製衣櫃的支出遠高於定製櫥櫃,從理論上將,從衣櫃切入到櫥櫃,索菲亞具有先天優勢。

但事實上,歐派家居在穩固“櫥櫃一哥”地位的同時,定製衣櫃業務突飛猛進,並在2020年,以微弱優勢,扯下了索菲亞戴了多年的“定製衣櫃之王”桂冠。

數據顯示,2015年-2019年,歐派定製衣櫃業務收入,從13.37億元增至51.67億元,2020年,達到68.03億元,以1.01億元的微弱優勢,對索菲亞的衣櫃業務實現反超。

反觀索菲亞,從引入司米品牌專注定製櫥櫃,再到如今旗下各品牌全面涉足定製家居全品類,卻始終無法撼動歐派在定製櫥櫃領域的地位。

2021年,索菲亞櫥櫃及配套同比增長17.25%至14.20億元,但與歐派的60.61億(2020年數據)仍相差巨大。

在索菲亞業績大降之時,歐派預計2021年營收同比增加51億元-66億元,營業收入大概率會突破200億元;歸母淨利潤將同比增長5.78億元-7.84億元。

截至4月12日,索菲亞總市值187.3億元,歐派家居為722.5億元。

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