本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：肖斐斐 彭博

已披露的上市銀行年報顯示，2021年四季度上市銀行收入增速小幅提升、盈利增長延續景氣，資產質量與撥備水平繼續穩中向好，重點行業信用風險已有前瞻應對。銀行板塊投資來看，隨着穩增長政策再次發力、地產政策有序優化以及散點疫情的有效控制，後續宏觀經濟與微觀質量預期具備改善空間，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。

▍報吿緣起：

截至4月1日，共有34家A股上市銀行披露2021年年報或年度業績快報，其中23家銀行（包括，6家國有大行、7家股份制銀行和10家城農商行）已正式披露年報。本篇報吿聚焦以上上市銀行年報反映的最新經營情況。

▍經營概況：盈利續高位，收入再向好。

1）行業概況：34家披露年報或年度業績快報的A股上市銀行，2021年全年營業收入和歸母淨利潤分別同比+7.9%/+12.7%，其中營收增速較前三季度進一步提高0.2pct；

2）要素拆分：四季度利息淨收入（全年同比+5.1%）、其他非息收入（同比+32.6%）和資產減值損失（同比-15.1%）對盈利增長均有正貢獻，而中收增速受當季資本市場波動影響同比增速放緩；

3）銀行個體：四季度大行總體平穩，股份行及城農商行盈利與收入增速雙提升，其中招行、興業和平安三家股份行全年保持20%+盈利增速，江蘇、寧波和成都三家城商行全年延續營收和盈利“雙20%+”的增速水平。

▍資產負債：擴表提速，結構優化。

1）資產增長提速，34家已披露年報銀行總2021Q4資產季度環比增幅為1.2%，較21Q3增速（+0.8%）以及20Q4增速（+0.5%）均有小幅改善，“加大跨週期調節力度”政策引導下，銀行體系資產投放提速；

2）各行表現分化，大行、股份行、城農商行總資產季度環比增幅為0.7%/2.0%/2.3%（較20Q4分別+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct），比較而言大行在穩增長投放方面更為積極；

3）投放結構優化：23家披露年報銀行情況看，21Q4信貸資產和投資資產分別同比多增6400億/1.61萬億，而當季同業資產繼續壓降近6000億，資產由相對低收益品種向中高收益品種配置特徵明顯。

▍息差定價：邊際企穩，負債貢獻。

1）Q4行業息差企穩，銀保監口徑數據來看，四季度商業銀行淨息差提高2bps，結束了21Q1以來息差單邊走弱的局面，判斷去年6月存款自律上限優化及下半年兩次降準帶來正貢獻；

2）負債端貢獻提升，從23家年報披露銀行的數據來看，21Q4利息收入環比增幅為2.0%，四個季度中首次超過利息支出環比增幅（1.9%），除上述監管政策因素外，四季度部分銀行負債結構調整、定價策略優化亦有貢獻；

3）息差走勢分化，兩類銀行息差邊際佔優：①部分資產收益與負債成本同期走擴，但資產端表現更為積極的城農商行；②部分資產端表現較為平穩，同期負債端成本控制較優的大中型銀行。

▍風險狀況：平穩運行，撥備夯實。

1）賬面指標平穩，34家披露年報或業績快報的上市銀行，四季度不良率環比再下降0.03pct至1.24%，逾期貸款率亦下降0.08pct至1.39%，當季關注率小幅反彈，判斷與房地產信用事件下五級分類的審慎調整有關；

2）行業表現分化，下半年代表銀行主要行業的不良率運行平穩，11/13家銀行房地產對公貸款不良率有所提升，反映同期地產信用問題發酵，另外部分大行的租賃及商務服務業貸款不良率有所上行；

3）撥備繼續夯實，2021年下半年23家銀行加權平均信用成本為0.83%，與2020年同期持平；得益於資產質量的平穩運行，四季度上述銀行平均撥備覆蓋率再提高8.6pcts至286.9%。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化。

▍投資策略：政策發力期，配置窗口期。

2021年四季度上市銀行收入增速小幅提升、盈利增長延續景氣，資產質量與撥備水平繼續穩中向好，重點行業信用風險已有前瞻應對。銀行板塊投資來看，隨着穩增長政策再次發力、地產政策有序優化以及散點疫情逐步得到有效控制，後續宏觀經濟與微觀質量預期具備改善空間，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。個股投資邏輯，需要兼顧行業估值提升的系統性機會+商業模型升級的個體性機會，組合為：招商銀行、興業銀行、平安銀行、郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。