近日，據證監會消息，廣東揚山聯合精密製造股份有限公司（以下簡稱“聯合精密”）IPO被暫緩表決，聯合精密本次募集金額為4.84億元，擬登陸深交所主板，保薦機構為光大證券。

截至發行前，公司的控股股東、實際控制人為何俊樺、何桂景、何泳欣、何明珊，四人合計直接或間接控制公司76.02%股份。

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資產負債率逐年走高

聯合精密主要從事精密機械零部件的研發、生產及銷售，產品應用於空調壓縮機、冰箱壓縮機、汽車零部件及其他機械等領域。公司為客户提供包含產品研發、模具設計、鑄造、精密加工的一站式服務。

我國是機械零部件製造大國，全行業規模以上企業達3000家以上。

分應用領域來看，白色家電行業對精密機械零部件的需求規模龐大，提供了較多的市場機會。

近年來，我國冰箱產量基本維持在7000-8500萬台之間，2020年，我國冰箱壓縮機銷量達到2.11億台，同比增長了15.15%；空調行業也已連續多年保持增長，2020年我國空調總產量為2.11億台，相比2001年提升了8.11倍，但近幾年增速有所下降，2020年已出現負增長的情況。

汽車零部件方面，近年來我國汽車銷量已經明顯下降，汽車零部件及配件製造整體營收規模增速也明顯放緩。

雖行業景氣度下降，但聯合精密的營收規模依然保持穩定的增長。2018年至2021年1-6月報吿期，聯合精密分別實現銷售收入2.78億元、3.34億元和、4.51億元和3.32億元；實現淨利潤3255.17萬元、6385.75萬元、8447.76萬元和5062.81萬元。

公司的營收有99%以上均是來自於主營業務。報吿期內，公司精密件銷售收入佔主營業務收入比例分別為64.15%、75.49%、81.86%和74.15%，佔比較高。

聯合精密的主營業務收入增長較為迅速，2018-2020年度複合增長率為27.21%，主要原因是公司持續提升精密加工產能，年產能從2018年的3200萬件提升至2020年的7300萬件。同時，下游家電行業需求較旺盛，主要客户需求增長，使得公司新增產能快速消化。

在毛利率方面，由於聯合精密的主要原材料為廢鋼，而廢鋼佔公司主營業務成本的比重超過4成，且市場價格不穩定，造成公司毛利率有所波動，報吿期內，公司主營業務毛利率分別為31.53%、36.31%、34.19%和31.93%。未來若材料市場價格波動加劇，將對公司的成本控制造成影響，進而影響公司的盈利能力。

與同行業可比上市公司相比，報吿期內，聯合精密的流動比率和速動比率低於同行業平均水平；資產負債率在2018年末、2019年末低於同行業平均水平，2020年末和2021年6月末略高於平均水平，總體呈現上升趨勢。

主要是因為公司近年來為滿足客户需求而大量投建產能，產銷規模快速增長，導致公司對營運資金的需求增加，債務融資規模持續增加。

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前五大客户高度集中

目前，聯合精密對我國空調壓縮機前三強的美的集團、格力電器、海立股份；冰箱壓縮機前五強中的長虹華意、萬寶集團均已實現批量供貨，並進入了格蘭仕等知名客户的供應商體系。

報吿期內，公司對前五大客户的銷售佔比分別為97.68%、97.03%、97.15%和93.69%，佔比雖整體有所下降，但存在高度集中的特點；其中對第一大客户美的集團的銷售佔比分別為 67.06%、77.02%、76.90%和 68.65%，也處於較高水平。

公司下游行業同樣具有高集中度的特點。

以空調壓縮機為例，2020冷年我國TOP3企業美的集團、格力電器及海立股份的集中度達73%。目前，以美的集團為代表的上述龍頭企業佔據我國空調壓縮機行業較大市場份額，且近年來品牌集中度不斷提升。未來，聯合精密的營業收入主要來源於上述龍頭企業的特點仍可能在未來段時間內持續存在。

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結語

聯合精密目前以家電領域為主，所處行業已經進入一個增長緩慢甚至下滑的階段，空調和冰箱行業景氣度均有所下降。除汽車零部件外，未來聯合精密需拓展新的應用領域，構建以高附加值產品為主的產品結構。

總的來説，公司過於依賴大客户，且毛利率受原材料價格波動較大，未來隨着行業競爭日趨激烈，公司仍需持續擴大生產規模，改進生產工藝，降低生產成本，從而進一步鞏固市場地位。