浙商策略：北上資金對賽道選擇的信號意義

格隆匯 03-08 14:49

機器人(300024.SZ)

本文來自：王楊策略研究作者：王楊陳昊

摘要

投資要點

1、關注北上資金對賽道選擇的指引意義

結合2018年2月至12月和2021年2月至3月的兩輪覆盤，市場回調期間北上資金逆勢買入的賽道，往往在市場回暖後實現超額收益。換言之，北上資金對賽道的選擇具備一定的前瞻性。

基於此，我們對近期市場調整中北上資金逆勢加倉的賽道進行梳理，選取時間為2022年1月1日至2月25日。

在行業分類上，為了更好地契合當前的投研需求，我們對上市公司進行了指數再分類。具體來看，在科技、消費、週期三大板塊中篩選出69個細分行業，並優選566家公司。根據我們所劃分的賽道，觀察2022年以來北上資金的持股金額變化。

我們將北上資金增持定義為北上資金持股金額變動高於“行業漲跌幅+5%”；將減持定義為北上資金持股金額變動小於“行業漲跌-5%”；將股價與北上資金趨勢一致定義為北上資金持股金額變動介於（行業漲跌幅-5%，行業漲跌幅+5%）區間。

2、積極關注：市場調整但北上資金增持

消費板塊股價回落但北上資金增持的賽道是：新零售、遊戲、家居、食品、啤酒、乳製品、化學原料藥和物業，北上資金超趨勢增持的賽道是：生豬養殖。

科技板塊股價回落但北上資金增持的賽道是：光伏儲能、IGBT、半導體設備、電動車上游和電動車下游。

週期板塊股價回落但北上資金增持的賽道是：紙製品，北上資金超趨勢增持的賽道是：貴金屬、工業金屬、稀土磁材、煤炭、銀行和保險。

3、多數賽道：股價與北上資金趨勢一致

消費板塊北上資金減持超過股價回落的賽道是：服裝、小家電、電影、醫療器械、創新藥和中藥。

科技板塊北上資金減持超過股價回落的賽道是：光伏設備、光伏下游、 5G基建、物聯網芯片、半導體材料、衞星互聯網、數據中心、信創和機器人。

週期板塊北上資金減持超過股價回落的賽道是：工程機械和裝配式建築，股價上漲但北上資金減持的賽道是：陸運交通。

4、北上資金逆勢加倉賽道：盈利和估值

其餘細分賽道的北上資金持股金額與股價趨勢保持相對一致。

消費板塊：化粧品、白酒、免税、廚衞家電、白電、酒店、調味品、醫藥外包、中藥和快遞。

科技板塊：物聯網模組、半導體封測、泛模擬、雲計算、人工智能、國防裝備、金融IT、消費電子、車聯網、風電和電動車中游。

週期板塊：房地產、航空、油氣、汽車零部件、鋼鐵、建築材料、化工、環衞和機場。

風險提示：業績增速低於預期；流動性收緊超預期。

正文

1、關注北上資金對賽道選擇的指引意義

從覆盤經驗來看，市場回調期間北上資金逆勢買入的賽道，往往在市場回暖後實現超額收益。換言之，北上資金對賽道的選擇具備一定的前瞻性。

歷史上A股調整而陸股通加倉的時間主要有兩段：2018年2月-2018年12月、2021年2月- 2021年3月。在這兩段時間內，美債收益率基本都是上升的。

在這兩段時間內，北上資金逆勢加倉的賽道不少在市場回暖後有良好的表現。

我們將北上資金增持定義為北上資金持股金額變動高於“行業漲跌幅+5%”；將北上資金減持定義為北上資金持股金額變動小於“行業漲跌幅-5%”；將股價與北上資金趨勢一致定義為北上資金持股金額變動介於（行業漲跌幅-5%，行業漲跌幅+5%）區間。

具體來看，2018年2月-2018年12月，市場調整但北上資金持續流入A股，不少賽道盡管股價下跌，但北上資金持續增持。其中，大消費中的快遞、生豬養殖，大科技中的國防裝備、5G基建，大週期中的保險、建築建材均在股價的下跌過程中獲得了北上資金的增持。在市場企穩後，這些賽道也曾走出顯著的上漲行情。

2021年2月- 2021年3月，核心資產調整帶動市場下行。消費受到北上資金明顯減持，科技北上資金和股價表現趨勢相同，週期有部分行業北上資金逆勢流入。具體來看，稀土磁材、工業金屬在這輪調整中北上資金仍逆勢加倉，市場調整結束後股價也隨着市場的反彈而趨勢上行。

基於此，我們對近期市場調整中北上資金逆勢加倉的賽道進行梳理，選取時間為2022年1月1日至2月25日。在行業分類上，為了更好的契合當前的投研需求，我們對上市公司進行了指數再分類。具體來看，在科技、消費、週期三大板塊中篩選出69個細分行業，並優選566家公司。根據我們所劃分的賽道，觀察2022年這一輪市場調整下，北上資金的持股金額變化。

其中，我們將北上資金增持定義為北上資金持股金額變動高於“行業漲跌幅+5%”；將北上資金減持定義為北上資金持股金額變動小於“行業漲跌-5%”；將股價與北上資金趨勢一致定義為北上資金持股金額變動介於（行業漲跌幅-5%，行業漲跌幅+5%）區間。

2、積極關注：市場調整但北上資金增持

2022年1月1日至2月25日期間，北上資金增持的賽道中，消費板塊有新零售、遊戲、家居、食品、啤酒、乳製品、化學原料藥、物業和生豬養殖；科技板塊有光伏儲能、IGBT、半導體設備、電動車上游和電動車下游；週期板塊有紙製品、貴金屬、工業金屬、稀土磁材、煤炭、銀行和保險。

1) 消費賽道

消費板塊股價回落但北上資金增持的賽道是：新零售、家居、遊戲、食品、啤酒、乳製品、化學原料藥和物業，股價上漲且北上資金增持的賽道是：生豬養殖。

消費賽道普遍調整時間相對較長，基本從2021年開始就已經進入調整的趨勢之中。2022年年初雖然受到市場的衝擊股價也出現了回落，但回落的幅度並不大，生豬養殖賽道更是逆勢上漲。從北上資金的持股金額的變化來看，新零售賽道持續受到增持，增長的斜率較陡，且不受市場波動的影響。而家居、食品、啤酒、乳製品、化學原料藥、物業賽道則是被緩慢增持，也對市場調整的調整較為鈍化。

2) 科技賽道

科技板塊股價回落但北上資金增持的賽道是：光伏儲能、IGBT、半導體設備、電動車上游和電動車下游。

科技賽道中除了新能源以外，基本是從2021年年中開始調整，而新能源則是在2021年年底開始震盪下行。科技大部分賽道經歷了過去三年的結構性牛市，目前整體估值較高，北上資金增持的比例不高。從北上資金增持的賽道來看，以半導體和新能源為主，其中半導體設備、IGBT、電動車上游在今年年初的調整中，北上資金增持較明顯。

3) 週期賽道

週期板塊股價回落但北上資金增持的賽道是，紙製品；股價上漲且北上資金增持的賽道有，貴金屬、工業金屬、稀土磁材、煤炭、銀行和保險。

從陸股通持倉變化趨勢中能窺探北上資金對週期股的配置變化。以貴金屬為例，2021年以來，北上資金於2月-5月和8月-11月2次加倉，期間貴金屬股價持續下行，直至今年2月，貴金屬才開始由跌轉漲。從北上資金增持的賽道來看，工業金屬在年初以來的調整中，北上資金增持較明顯。

3、部分賽道：北上資金減持超股價回落

消費板塊北上資金減持賽道是：服裝、小家電、電影、醫療器械、創新藥和中藥。從北上資金持續變化的趨勢和股價變化的趨勢對比來看，消費中的服裝和電影在股價調整的過程中，北上資金減持的斜率更為陡峭。

科技板塊北上資金減持超過股價回落的賽道是：光伏設備、光伏下游、 5G基建、物聯網芯片、半導體材料、衞星互聯網、數據中心、信創和機器人。從北上資金持續變化的趨勢和股價變化的趨勢對比來看，科技中的物聯網芯片和機器人在股價調整的過程中，北上資金減持的斜率更為陡峭。

週期板塊北上資金減持超過股價回落的賽道是：工程機械和裝配式建築，股價上漲但北上資金減持陸運交通。從北上資金持續變化的趨勢和股價變化的趨勢對比來看，週期中的陸運交通在股價調整的過程中，北上資金減持的斜率更為陡峭。

4、多數賽道：股價與北上資金趨勢一致

其餘細分賽道中，北上資金持股金額與股價趨勢保持相對一致。

消費板塊：化粧品、白酒、免税、廚衞家電、白電、酒店、調味品、醫藥外包、中藥和快遞；

科技板塊：物聯網模組、半導體封測、泛模擬、雲計算、人工智能、國防裝備、金融IT、消費電子、車聯網、風電和電動車中游；

週期板塊：房地產、航空、油氣、汽車零部件、鋼鐵、建築材料、化工、環衞和機場。

5、北上資金逆勢加倉賽道：盈利和估值

針對北上資金逆勢增持的行業，我們對其估值和盈利進行分析。整體而言，這批賽道估值合理且盈利增速較快。

2022年動態估值均不高。根據目前Wind一致預期的市盈率數據，北上資金逆勢增持的消費賽道2022年的動態市盈率多在20-40倍之間，科技賽道2022年的動態市盈率在20-60倍之間，週期賽道2022年的動態市盈率在5-25倍以下。

北上資金逆勢增持的行業，2022年盈利增速均較高。根據Wind一致預期的盈利增速數據，北上資金逆勢增持的消費賽道2022年的盈利增速多在19%-40%之間，其中生豬養殖細分賽道2022年盈利增速更是超250%+，科技賽道2022年的盈利增速在30%-110%之間，週期賽道2022年的盈利增速主要集中於5%-30%之間。盈利增長和估值之間的匹配度相對較好。